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BSM 模型在评估非上市公司股权价值之运用 Zhoujiliang 近日，看到网友nikankan 的牛贴《请教陈版：关于非上市公司涉及股份支付的公允价值 确定问题》——（/thread-4727710-1-1.html ），其中第8 楼附上提交给发行 部的一篇文章《关于IPO企业涉及股权激励的会计处理问题》，飞草也加入此帖讨论并在第 11 楼附上其作《拟上市公司股权支付会计初探》。 笔者赞同飞草的意见：“拟上市公司股份还没上市没有第一层次的报价，PE 入股价格作 为第二层次的报价，模型估值法作为第三层次报价，故笔者认为拟上市公司股份支付公允价 值计量优选第二层次的报价，如新筑股份应参考PE 入股价格确认股份支付的公允价值，如 果没有PE 入股价格，则一般以模型估值确定公允价值，模型估值有相对估值法和绝对估值 法，各种不同估值方法有其适用范围”该意见与 IFRS-2 和 ASC-820 公允价值-确认公允价 值的三层次金字塔图的精神相符。 US-GAAP ASC820 公允价值三层次金字塔图 IFRS2 关于考虑非上市公司之股份支付的公允价值确定 the entity could consider any internal market it may have set up for its shares, which is sometimes the case with entities that regularly issue options or shares to employees or others. 注：非上市公司可按照内部市场价格来确定其股份支付的公允价值。此处PE入股价格 即为内部市场价格。（第二层次报价） The entity could also consider the historical or implied volatility of similar listed entities for which share price or option price information is available. This would be appropriate if the entity has based the value of its shares on the share prices of similar listed entities. 注：非上市公司可按照可比上市公司股价的历史或内含波动率来预计自身的权益的波动 率（第二层次报价推导出的波动率） On the other hand, if the entity has not based its estimate of the value of its shares on the share prices of similar listed entities, and has instead used another valuation methodology to value its shares, the entity could derive an estimate of expected volatility consistent with that valuation methodology. For example, the entity might value its shares on a net asset or earnings basis. In that case, it could consider the expected volatility of those net asset values or earnings. 注：非上市公司可按照其自身的资产或盈利基础来预测其波动率并运用于估值工具评 估。（第三层次报价） 由于网友nikankan 曾在此贴询问笔者关于股份估值与预计波动率有何关系，下文就此 问题对BSM 模型在评估公司股权价值的运用稍做展开。 1、 将股份价值看作一个买入期权的价格，内含逻辑：一个理性的股东以其投入的 资本为限，当负债大于先前的资本投入时，该股东可以凭借有限责任的保护性 条款退出公司，即清算。也就是把公司的到期负债作为一个零息债券——执行 价格，将公司资产作为一个基础资产，