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PE投资风险的分析与控制 王开良（教授）梁昆 （重庆邮电大学经济管理学院重庆400065） 【摘要】私募股权投资基金（PE）是一种高风险投资，其运作过程中存在着许多不确定性和风险。本文通过对PE投资过程中各种风险的分析，提出了控制风险的具体措施，以实现PE投资的良好运行。 【关键词】私募股权投资基金 投资风险 风险控制 私募股权投资基金（PE），这种投资方式以私募形式筹集资金并选择非上市企业进行权益性投资，而后通过上市、并购、回购等退出方式出售其所持股权以获取初始资本的回报利润。广义的PE为涵盖企业首次公开发行股票前各阶段的权益性投资。狭义的PE是指对已经形成一定规模并产生稳定现金流的成熟企业的投资，主要是指创业投资后期的投资。现今社会普遍所指的PE为狭义上的PE。采取的基本运作PE方式是，先低价买入企业的控股权，经过几年的运营和重组使其升值，再通过将企业出售或上市来获利。PE之所以不同于一般意义上的投资，主要在于投资的目标企业在可能获取高额收益的同时也蕴含着巨大的风险。尽管如此，仍有许多投资者热衷于风险投资，因为在他们看来投资的风险是可以通过风险管理加以控制的。 一、投资的风险识别和分析 PE在PE投资的过程中，要对风险进行有效的控制，首先必PE须对各种可能存在的风险做深入的识别和分析。投资中的风险大体上可以分为两大类：系统风险和非系统风险。 1.系统风险。所谓系统风险，是指由外部不确定因素所引发的风险，具有普遍性，任何企业都会面临，只是程度、范围、时间有所不同而已，并且无法有效地进行控制，主要是通过规避的方法来化解此类风险。 （1政策法规风险。）这是指政策、法规的不健全或频繁调整与变化给风险投资所造成的始料不及的负面影响。在我国，有关风险投资的政策法规不健全是突出的风险隐患。 （2经济波动风险。）这是指宏观经济波动过程中所产生的风险，诸如经济衰退、经济危机、通货膨胀、通货紧缩等导致的风险。 （3金融与资本市场风险。）这是指金融市场的变化，如利率、汇率、资本收益率变动给风险投资带来的不利影响，以及主板、二板和场外市场等多层次资本市场的规范程度与规模大小对风险资本退出的影响。 （4社会风险。）这是指由于社会动荡或诸如人文习俗、大众消费倾向等社会因素而引起的投资风险。 （5自然风险。）由于自然因素的变化带来的不可抗拒的风险，比如地震、洪灾、火灾、瘟疫等突发事件。 2.非系统风险。非系统风险是由每个企业的内部因素引发的风险，即与PE投资者和目标企业相关的不确定性因素引发的风险。非系统风险可以通过风险管理的方式得到控制或消除。（1）技术风险。PE作为一种风险投资，目前在我国主要是投资于处于成熟期的企业，其在技术上的状况与创业前期的①产品售后服务的不确定性。产品生技术状况有很大的区别。产出来以后，如没有完整的服务体系，则仍不能完成投资的全过程。②技术寿命的不确定性。由于知识更新的加速和科技发展的日新月异，新技术的生命周期缩短，一项技术或产品被另一项更新的技术或产品所替代的时间是难以确定的。③企业技术创新能力的不连贯性，往往是持续创新能力的不确定性。导致项目失败的头号“杀手”。 （2）管理风险。管理风险是指由于目标企业管理者管理不当而给投资者造成损失的管理风险主要包括：①管理者风险。企业家作为目标企业的领导者，应具有敏锐的洞察素质风险。力、高超的组织能力和行事果断的魄力，而目前我国的中小企业家很少能同时兼具上述素质。②组织结构风险。目标企业内如果没有一个合理的组织结构，没有有效的激励和约束机制，就无法使员工的潜力和创造力充分发挥出来，最终影响企业的发展。③财务风险。在企业逐渐发展的过程中，所需的资金也不断增加。据专家估计，一项新产品的研发、中试、生产所需的资金比例约为1∶10∶100。如果受各种因素的影响，企业发展的后续资金缺乏，企业发展就会受阻，将面临不进则退的危险。 （3）市场风险。市场风险主要是指产品市场竞争能力的不确定性引发的风险，诸如市场后续需求程度、产品的可替代性、产品的性价比、产品的营销网络、产品的生命周期等方面出现的不利因素，均可能导致市场风险。 （4）投资分析风险。投资分析风险是指投资工具的选择、投资规模的大小、阶段化动态组合投资的策略、投资项目评价与筛选、企业的资本结构等方面的不确定性因素引发的风险。PE投资的对象主要是一些成熟期企业，由于我国企业一般在创业前期缺乏有效管理，因而在对其进行上述方面的投资分析时只能借用经验和技巧来考察与处理，自然其精确度要打折扣，从而埋下了投资隐患。 二、PE投资中的风险控制 以上分析表明PE投资的风险是客观存在的，因而构建一个完善的PE投资体系来控制风险就显得十分重要了。这里可以分别按PE投资的三个阶段即选择、管理和退出来分析PE风险资本管理者对风险的控制。 选择阶段。PE投资