中金_离岸人民币汇率市场展望.pdfVIP

汇率聚焦 研究报告 2011 年 6 月 2 日 全球汇率 研究部 李琳1 第 9 期 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010008 lilin@ 离岸人民币汇率市场展望 在岸和离岸汇率市场上各种人民币汇率走势 主要观点: 丰沛的离岸人民币资金池是产生成熟离岸人民币汇率市场的前提。中长期看，离岸人民币市场将进一步深 化，人民币汇率市场将更为活跃。 ► 自2010 年 6 月中国人民银行将离岸人民币跨境结算贸易业务试点扩展至 20 个省市以来，以人民币结算的跨境贸 易量大幅增长,今年一季度高达 3,600 亿元（约占外贸总额的 6% ），其中约 86%都在香港进行，香港成为最主要的 人民币离岸市场。随着跨境贸易人民币结算业务的稳步发展，离岸人民币存量不断增加。根据香港金管局 4 月份 发布的报告显示，香港人民币存款于 3 月底达到 4500 亿元，约为 2010 年 6 月时存款的 5 倍。 ► 前瞻地看，在潜在进一步扩大的人民币跨境贸易结算量、更为丰富的离岸人民币标底金融产品、逐步建立的人民 币回流机制等因素促进下，离岸市场人民币资金池的规模将大幅提升，增加离岸人民币汇率市场的流动性，使得 人民币相关的汇率交易更加活跃。 在岸、离岸汇率市场上的人民币汇率间存在差别： ► 人民币离岸与在岸现汇汇率自去年末以来走势接近。由于人民币不是自由兑换的货币，其汇率定价权仍在在岸即 期市场，受政策主导。离岸人民币汇率则由海外汇率市场供求关系决定。资本管制使得在岸和离岸汇率市场处于 分割状态，两个市场的人民币汇率间存在差异。 ► 由于很多投资者无法直接接触在岸人民币市场，在对人民币未来走势存在强烈升值或贬值预期下，投资行为可能 会导致离岸人民币汇率显著偏离在岸值。随着离岸人民币贸易结算量的显著增加和离岸资金池的扩大，离岸、在 岸汇率的价格差异会影响进出口商的结算行为，反过来做用于人民币离岸现汇汇率，使其向在岸现汇汇率趋同。 ► 美元兑人民币远期合约产品多样：在岸可交割、离岸可交割（DF ）和离岸不可交割（NDF ）远期合约。就离岸远 期汇率而言，DF 隐含的未来人民币升值幅度较 NDF 隐含的小，原因在于 DF 部分反映了香港人民币与美元的利 率差，而 NDF 则主要反映市场对人民币升值的预期；就主要反映人民币升值预期的远期汇率而言，一般来说， NDF 较在岸可交割远期汇率隐含较大的人民币未来升值幅度。但自今年 5 月以来，当在岸人民币现汇出现盘整时， NDF 合约价格所隐含的人民币升值预期大幅减小。1 年期 NDF 汇率由 6.3 大幅反弹至 6.4 ，导致NDF 在这期间较 相同期限的在岸可交割远期汇率隐含较小的人民币未来升值幅度。 离岸人民币交易策略 ► 卖空 1 年期离岸市场美元兑人民币可交割远期合约。 ► 买入 3 个月离岸市场美元兑人民币不可交割远期合约，并卖空 3 个月离岸市场美元兑人民币可交割远期合约。 1报告贡献人：杨昕、张娜 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2011 年 6 月 2 日 离岸人民币汇率市场发展的前提 目前人民币汇率报价在内地的在岸市场、香港人民币离岸市场和离岸人民币无本金交割远期 合约市场略有差异。由于人民币不是自由兑换货币，其汇率定价主导权仍在在岸即期市场。 资本管制使得在岸和离岸汇率市场处于分割状态，人民币汇率在在岸和离岸市场之间有一定 的套利机会。 如果以人民币国际化为最终目的、在放开资本管制的背景下，人民币汇率必然由市场供求关 系决定，三个市场的人民币汇率价格将趋同。在此之前，在最大的人民币离岸市场，香港， 若能形成成熟的人民币离岸汇率报价