中国利率期限结构中前瞻性货币政策信息研究述评.pdfVIP

●名家观察 ■现代管理科学 ■2011年第6期 中国利率期限结构中前瞻性 货币政策信息研究述评 ●熊伟陆军 摘要：随着我国利率市场化的不断推进，以及近年金融危机后一种金融研究的新视角——金融资产价格信息提取的 蓬勃发展，利率期限结构在货币政策中的应用势必将在国内逐渐发挥其应用作用．文章对国内此领域的相关文献进行详 细梳理回顾，以为我国后续研究铺垫基础。 关键词：利率期限结构；前瞻性货币政策信息 一、利率期限结构的含义及其隐含的货币政策信息 金融资产价格中提取市场对各种风险和价格走向的预期 利率期限结构是指无风险的利率与其到期期限之间 是近年来发展的一个新的金融学研究领域(郑振龙。 的关系结构．这一关系结构又常用某个时点零息票债券的 2009)。随着金融工具金融衍生产品的迅速发展．对于中央 到期收益率曲线(Yield 银行越来越多的研究开始关注于“未来信息在金融工具价 Curve)来加以表示。关于利率期限 结构．国外大量的实证文献都表明其在宏观经济管理的货 格中的体现”这一问题．2008年发源于美国的金融海啸就 币政策中具有非常重要的作用。其隐含着关于一国未来通 已经展示了金融市场资产价格信息含量研究的重要性。运 货膨胀率、未来即期利率走势、汇率和实际产出水平以及 用信息提炼方法，可以发现。在危机发生之前，国际金融市 经济周期变化等各类前瞻性的可用于货币政策的宏观性 场上各类金融资产交易价格中所蕴含的风险和预期信息 经济信息；Mishkin(1990a，1990b)，Fama(1990)的研究证就已经显示出明显的预警作用：而在危机爆发后。无论是 实，利率期限结构预测未来来通货膨胀大小；FamaBliss美联储、欧洲中央银行以及国际货币基金组织等各国货币 当局均在其货币政策报告中充分利用来自于各类金融市 (1987)、Hardouvelis(1998)的研究表明利率期限结构能预 场的提取信息．对危机的严重程度、市场对救市政策的反 测未来短期利率；Haubrieh＆Dombroskv(1996)的研究发 现利率期限结构中的长短利率差能对未来来四个季度经 应转状况、危机传导机制等做出了及时判断。对症下药。这 表明，在现代金融经济波动与危机中，金融市场除提供一 济增长进行较好的预测；Stock＆Waston(1989)的研究则 发现．收益率曲线能对未来的经济衰退给出强烈的预期信 定的宏观经济指标外．其金融资产价格本身还蕴含着重要 号：正是因为利率期限结构包含着如此多的丰富的货币政 的前瞻性预警信息与各类决策信息。而这一研究才刚开始 策信息．近年来在各国货币政策制定和操作中发挥出重要 蓬勃发展，在国内则还接近空白。(3)利率市场化的稳步推 的作用．包括美联储在内的各主要中央银行都已将其纳入 进凸显利率指标的日趋重要。随着近年来金融创新和金融 货币政策制定和执行的重要信息信息来源与操作工具．在 市场的发展。我国货币供应内生性不断增强．且货币边界 我国利率期限结构对货币政策的日益重要性主要体现在 日趋模糊。可控性、可测性与实体经济的相关性正日益降 以下几个方面：(1)前瞻性(Forward—Looking)货币政策日低。从1960年代以来，西方发达国家中在风险回避、技术 益重要。前瞻性货币政策是指货币政策的即期使用要与控 更新、规避管理等方面方面开始了一系列规模甘益扩大的 制物价或经济增长等中长期目标相结合．特别是在经济社 “金融创新”化浪潮使得货币供应的定义和统计变得日益 会可能出现较大波动之前．就采取相应的措施保障经济运 困难。而自1970年代末期以来。国际上也掀起了离岸金融 行安全，或减轻经济波动造成的危害。为了达到熨平宏观 和跨国银行活动为代表的金融自由化的浪潮。国际间资本 经济短期波动的目的．一国的货币政策操作需要根据不断 流动(尤其短期