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年第 期 本刊专稿 宏观经济研究 2008 6 公司治理理论的比较分析 ———兼析三个公司治理理论的异同 剧锦文 作为 “舶来品”的公司治理理论,近年来在中国 大会是公司的最高权力机构,股东参与公司治理天 学术界获得了巨大发展,俨然成为一门显学。在前期 经地义,公司追求的目标就是股东收益的最大化,即 对国外各种公司治理理论的引进中,国内学者注重 利润最大化。而且,他们认为,公司的全部剩余都应 了对各种不同理论的专门介绍,学术界尚未展开对 归股东占有,这是对股东所起的关键经济作用的一 这些理论的更深入研究,比如对不同公司治理理论 种奖赏,即对股东承担风险与等待行为的激励。假如 的对比分析依然显得比较薄弱。本文通过比较不同 公司治理不是服务于股东的利益,公司的外源融资 的公司治理理论,试图廓清各个理论的学术边界、核 就会出现问题。 心观点,探寻其形成的学术、文化思想以及经济社会 在所有权与控制权合一的古典企业模式下,理 的背景;试图为我国的公司治理实践寻求启示,为建 解股东主义并不难,而在两权分离的股份公司情况 立中国式的公司治理理论作初步探索。 下,如何理解公司的目的及其治理呢?早在 1932年, 伯利和米恩斯就指出:“按照传统的看法,公司是 属‘ 一、三种公司治理理论的对比分析 于’其股东的,或者在更为广泛的意义上,是属于其 证券持有者的,他们的利益是公司经营目标中唯一 被承认的利益。……公司的控制者集团将被置于受 目前在学术界已形成三种比较系统的关于公司 , 治理的理论,或称三个不同的公司治理学派,即股东 托者的位置,他们对公司的经营者以及对公司经营 主义、利益相关者主义和管理主义。简而言之,所谓 的安排,必须只能是为了证券持有者的利益。”尽管 股东主义就是指从股东的立场出发构建起来的一种 股东主义者后来也承认,公司应当为了社会整体利 公司治理理论;利益相关者主义是从公司各方利益 益而组织和运作,而且,从社会角度来看,股东利益 主体的立场出发的治理理论;管理主义则是从公司 应当与其他社会成员利益受到同样对待。但是,他们 管理者的观点提出的一种公司治理的理论或主张。 认为,实现这一目的———追求社会总体福利———的 这三种公司治理理论的要点可分述如下: 最好方法,就是要求公司经理对股东利益强烈负责, ( 而且仅仅对股东利益负责。这种理论还主张,非股东 一)三种理论主要观点审读 、股东主义理论 利益相关者的权益当然应该受到保护,但至少是除 1 股东主义理论是一种至今最为根深蒂固、影响 了债权人之外的所有利益相关者,应交由公司法之 深远和更正式化的关于公司治理的思想,布赖恩·科 外的其他法律来实施其权益保护。对于公司应当服 伊尔( )将其称为 “股东 价值(最大 务于哪些股东的问题上,股东主义者认为,不应以公 2005 (shareholders) 化)流派”。而今这一理论已经形成了系统而鲜明的 司的大