基于季度时间窗的机构投资者行为效应研究.pdfVIP

2011年第8期 经济研究导刊 No．8．2011 总第 1l8期 EC0NOMICRESEARCH GUIDE SerialNo．118 基于季度时间窗的机构投资者行为效应研究 缪世岭 (南京大学 工程管理学院，南京 210093) 摘 要：机构投资者已成为资本市场的主导力量，对证券市场的影响越来越大。选取我国A股上市公司的数据 为样本，通过构建季度时间窗下机构投资者行为效应的回归模型，研究机构投资者持股变动与不同期超额回报的关 系，并分析机构行为对不同期超额回报率影响的强度。研究发现，机构投资者持股变动对当期与滞后期超额回报都 有显著的影响，这种影响不具有持续性，且当期较后一期影响较弱，后一期市场对机构行为存在过度反应现象。基于 研究结论，为证券市场的健康、平稳、有效运行提 出几点建议。 关键词：机构投资者；行为效应；超额回报率；季度时间窗 中图分类号：F830．59 文献标志码：A 文章编号：1673—291X(2011)08-0109—04 ieev和Partha的研究表明，机构投资者的持股程度与公司的 引言 盈利预测信息的公告数量和质量存在明显的正相关关系 ；江 虽然机构投资者的发展历史不长，但近三十年来尤其是 向才的研究表明，机构投资者持股与公司信息透明度存在显 最近几年发展速度加快，机构投资者至今已经成为公司治理 著的正相关关系 ；李旭旦实证研究了机构投资者持股与上市 领域与资本市场的重要参与体。机构投资者实力的不断壮大， 公司经营业绩之间的关系认为，我国机构投资者已经开始对 对资本市场和上市公司的影响也将越来越大。一方面，机构投 我国上市公司治理产生影响，并且起到了改善我国上市公司 资者正确的价值投资理念和积极的参与公司治理的行为可以 治理状况、提高公司绩效的作用，但是作用并不明显6[1。 产生正的报酬效应 ，显著提高公司的业绩，促进资本市场朝着 (二)机构投资者持股变动与行为效应 健康稳定的方向发展；而另一方面，由于我国资本市场各种机 关于机构持股比例对上市公司的影响及市场效应的研究 制体制还不健全，机构投资者可能迫于业绩压力及 自身利益 已较多，但从单纯研究机构投资者持股的比例这一静态变量 的考虑，产生机会主义，通过操纵市场的行为，影响市场的收 来考察机构的行为及效应有着重要的缺陷，不能很好地甄别 益，不仅不利于市场的良性发展，还会极大损害中小社会投资 出机构投资者所采取的行为策略，学者开始了对机构投资者 者的利益。因此，研究机构投资者的投资理念、行为特征及行 的边际行为的报酬效应的研究。JohnR．Nofinger等分析表明， 为效应，具有理论和现实上的重要意义。 机构投资者与股票超额报酬率之间有较强的正相关关系 ；还 有学者研究表明，机构持股交易需求的变动与滞后期的超额 一 、 文献回顾 报酬呈现微弱的相关关系8[-11；国内的赵涛和郑祖玄进而研究 对机构投资者的投资行为及其行为反应 ，国内外学者都 了机构投资者的操纵问题，指出机构投资者利用信息不对称， 进行过一定的理论探讨与实证研究。 持股并操纵股价的现象突出 ；杨德群等认为，基金增持或减 (一)机构投资者持股 比例与行为效应 持会对当期股价产生推动和拉动作用 ，而对后期的股价收益 传统的研究是从机构投资者的投资理念 、选股能力人手 ． 率没有显著关系㈣；