基于实物期权的企业并购估价模型.pdfVIP

维普资讯 重庆大学学报 (社会科学版) 2005年第 11卷第2期 J0uRNALOFCHONGQINGUNIVERSITY(SocialScienceEdition)Vo1．11No．22005 基 于 实物 期权 的企 业 并 购 估 价 模 型 林鸿熙 (福建莆田学院，福建 莆田351100) 摘要：企业并购是一种高风险的战略性投资项 目，采用正常环境下传统的NPV法对并购进行经济评价有许 多不足之处。 而实物期权理论是一种针对不确定环境下，具有经营柔性的项 目投资进行经济评价的有效方法。实物期权方法充分考虑了 项 目投资的时间价值和经营柔性价值，从而能够更完整地对项 目投资的整体价值进行科学评价。本文探讨 了实物期权方法 在企业并购领域的应用及其定价模型，并设计 了案例分析。 关键词 ：企业并购 ；实物期权 ；经营柔性；估价 中图分类号：F425 文献标识码：A 文章编号：1008-5831(2005)02-0040-04 TheW aytoValuateCorporateAM BasedonRealOptionsTheory LIN Hong—xi (Fu nPutianUniversity，Putian351100 ，China) Abstract：CorporateAM isastrategicinvestmentwith high risks．Therearemuchlimitationtovaluateitwiht traditional NPV (NetPresentValue)wayhtatisalwaysusedunderordinarilycondition．Andrealoptionstheoryisaeffectivewaytovaluatehteflexible InvestmentwithuncertaintyinCorporateAM．Itinvolvesboht timevalueandoperationflexilityvalue．Soitismorecomprehensiveand scientifictovaluatecorporateAM．Thispaperstudiesthatwhatisthereal optionsvalueforcorporateAM na dhow topriceit．An d finallyweimplementacasetoillustrateourstudy． Keywords：corporateA＆M：real options；operationflefili~；valuate 并购是企业实现快速整合与发展的一种重要战 施直至项 目终结，要么放弃该项 目；(4)在投资项 目的 略投资手段 ，由于涉及金额巨大和并购双方的信息不 分析、决策及其实施过程中，企业决策者只能坐视投资 对称 ，企业并购在预期高收益的同时也蕴含着高风 环境的变化，而不会采取相应对策，即忽略了企业管理 险。因此，收购公司在并购前不但要从技术、管理、协 者所具有 的经营柔性 的作用或价值 (Trigeorgis， 同等角度判断并购成功的可能性，更重要的是要评价 1987)…。实际上企业管理者可以根据外界经营环境的 并购的经济效益。 变化以及投资项 目不确定性的进一步明确，相机更改初 基于未来现金流期望现值的净现值 (NetPresent 始的经营战略，例如延期、放弃、转换、扩展、紧缩以及更 VMue)法是 目前被普遍接受和采用的对并购决策进行 改项 目生命期内的阶段投资等手段提高项 目的投资收 经济评价的方法。NPV法是通过计算项 目期内的现金 益。针对现金流量折现法在评价投资项 目时忽视经营 流入和流出，并选择与项 目风险相适应的风险折现率来 柔性价值的不足，Myers(1977)撰文指出，风险项 目潜 计算项 目净现值，以确定项 目是否可