我国封闭式基金折价率均值回归与投资策略分析.pdfVIP

年年 月月 31 :: ;; == ?? ?? @@ NMoavr. 第第 卷卷第第 期期 2277 12 JJoouurrnnaallooffHHeebbeeiiUUnniivveerrssiittyyooffEEccoonnoommiiccssaannddTTrraaddee JVano.l2.277NNoo..12 ○ABC 我国封闭式基金折价率均值回归 与投资策略分析 施嘉岳,赵 俊 (北京大学 光华管理学院,北京 ) 100871 ) * :为了探讨我国封闭式基金折价率的均值回归性质对基金投资者投资策略的影响,本文通过对封闭式基 金价格与净值的协整分析,以及折价率均值回归检验,证实了我国封闭式基金价格与净值的变动之间不存在长 期稳定关系;进一步,我国封闭式基金折价率不具有均值回归性质,而呈现明显的持续性特征。上述结果表明试 图利用折价率指标进行套利的活动并不能为投资者带来确切的收益。 +,- :封闭式基金;折价率;均值回归;投资策略 : : : ( ) ./012 F830.9 34567 A 3892 1007-2101200602-0045-05 当前封闭式基金的高折价现象成为困扰我国封 即折价率通常会有一个均衡的状态水平,当折价率 闭式基金市场发展的一个突出问题。对于投资者来 大幅偏离这个平均水平时,折价率就会出现向均值 说,高折价意味着基金投资收益的很大部分将为折 水平重新靠拢的趋势,且这种均值回归趋势随偏离 价损失所抵消,特别是作为机构投资者的保险公司 水平的增加而速度加快。形象的说,均衡状态水平就 类投资者,如此高水平折价幅度使其投资遭受了巨 像是折价率的一个吸引点,也像是一个弹簧,对任何 额账面损失,仅2002年账面亏损额就约为66.7亿 偏离都有一种恢复均衡水平的调整力量。折价率偏 元 胡立峰, 。对此,有市场人士建议投资者采 离均衡水平越远,折价率回复均衡水平的速度越快。 ( 2003) 用战术性买入的方式,重点投资高折价基金,因为居 因此投资者可以利用折价率的回归特性构造“触发 高不下的折价幅度必将有一个向下修正的过程,所 点”投资策略,即当折价率相对平均水平过高(过低) 以对封闭式基金采取高折价介入的方式,买入高折 时,买入(卖出)该基金,当折价率回到相对均衡状态 价幅度基金并中长期持有,可以获取净值增长和折 时卖出(买入),利用其折价率均值回归的特性获得 价规模下降的双重收益(万鹏, ;徐妍, )。 超额回报。 ( )研究了美国封闭式基金 2003 2004 Thompson1978 上述投资策略最早见诸于发达市场的实践 从 1940年到 1975年根据折价率的均值回归特性构 中,其暗含的假设是封闭式基金折价率具有均值 造的投资策略的实际效果,证明可以获得大约 的 4% 回归性质。对发达市场研究发现,封闭式基金折 市场超额收益。 , 和