模型不确定性条件下的货币政策决策分析.pdfVIP

第 31卷 第 163期 财经理论与实践 (双月刊】 VoL 31 NO． 163 2010年 1月 THE THEORY AND PRACTICEOFFINANCE AND ECONOMICS Jan． 2010 · 金融与保险 · 模型不确定性条件下的货币政策决策分析 蔡洋萍 ，戴 盛。，蒋红云。 (I_湖南大学 金融学院 ，湖南 长沙 410079；2．武汉大学 经济与管理学院 ，武汉 430072；3．中南大学 数学院，湖南 长沙 410075) 摘 要 ：为什么中央银行在制定货 币政策时往往是 比较谨慎或保守的?从具体 的货 币政策规则的经验 估计如泰勒规则看，这些货 币政策比具体经济模型所要求的最优货 币政策更为保 守。本文从模型不确定性 及决策者对不确定性态度变化的角度 ，运用美联储数据进行实证来解释这一现象。经过分析发现 ，若与降低 利率的变动相 比，央行更为关心产 出缺 口的稳定性，则央行对模型不确定呈厌恶或呈 中性将会大大降低泰勒 规则 中的反应系数 ，随之产生较为保守的货 币政策，若央行对不确定性呈偏好 ，则产生较为积极 的货 币政策。 关键词 ：模型不确定性 ；不确定性厌恶程度 ；损失函数 ；最优货 币政策规则 中图分类号：F822 文献标识码 ： A 文章编号：1003—7217(2010)O1～0018--05 及时掌握经济运行形势 ，这样货币政策就是在存在 一 、 引言 各种不确定的环境 中执行 的，中央银行利率调整对 在任何经济系统中，都存在不确定性的影响，而 产 出和通货膨胀的影响并不确定 ，因此在经济运行 每一种经济体制 ，都有限制不确定性影响的某种功 不确定的情况下，冒进的利率调整 只会增加产 出和 能。不确定性是影响经济系统的重要 因素之一 ，因 通货膨胀变化的不确定性 ，这样经济运行的不确定 此我们在研究最优货币政策选择时，需要在不确定 性使得中央银行对利率的调整持谨慎的态度 。Es— 性下进行讨论。Brainard[1](1967)指 出，当最优政 trella[2](1999)认为较为谨慎 的货 币政策 (attenua— 策制定者不仅对干扰，而且对转换机制 中的各种弹 tedpolicy)是政策决策者面临模 型不确定性、随机 性不确定时，就会存在这样一种境况 ，在此境况下， 冲击不确定性和数据统计误差不确定性下的最优反 政策制定者会根据确定性等价来决定该做什么，并 应。然而 ，Rudebusch[3](2001)通过分析非结构模 因此实施较为保守的货 币政策 (1essaggressive)。 型不确定性和结构模型不确定性下的前瞻性模型认 而 目前国内外有关不确定性的影响主要是集 中在影 为用于应对模型不确定性 的稳健货币政策规则 (ro— 响内生变量的附加冲击上 ，通常为假设模型及模型 bustrules)实际上比在确定情形下的最优线性二次 参数是确定的，只有随机冲击 (附加冲击)是不确定 规则 (optimallinearquadraticrule)更为积极 (more 的，但是 ，这种假定与现实是不符的，因为模型结构 aggressive)。RichardDennis[4](2007)运用 标准新 能否真实地反应现实经济状况 总是存在着不确定 凯恩斯经济周期模型来考察政策决策者面临模型不 性 。模型结构不确定性产生的根本原因有可能是缺 确定性情况下所采取的货币政策 ，分析发现中央银 乏对真实经济状况的了解 ，从而造成模型误设 ；也可 行对稳定性 (robustness)的追求使其对通货膨胀进 能是经济系统已经发生了变化 ，而模型并未