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第五章 债券价值分析 第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用 第二节 债券定价原理 第三节 债券价值属性 第四节 久期、凸度与免疫 学完本章后，你应该能够： 掌握股息 (或利息) 贴现法在债券价值分析中的运用 掌握债券定价的五个基本原理 了解债券属性与债券价值分析 了解久期、凸度及其在利率风险管理中的运用 1、货币的时间价值：现值和终值 例：现在的10万元 — 10年后的10万元 涵义： 在不同的时间，货币具有不同的价值 货币的价值在于什么时候得到它 现值（PV）——当前拥有的资产的价值 终值（FV）——未来拥有的资产的价值 作用——对具有不同期限和现金流的资产的价值 实现在同一个时点上比较 明确投资的机会成本 2、利率的表示： 资金A以年利率R投资了n年，每年计息一次，则投资终值： 连续复利与分次计息利率的转换： 第一节 收入资本化法 收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法,包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。 收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于该资产预期的未来现金流的现值。 贴现债券(Pure discount bond) 贴现债券，又称零息票债券(zero-coupon bond)，是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。 贴现债券的内在价值公式 其中，V代表内在价值，A代表面值，y是该债券的预期收益率，T是债券到期时间。 直接债券(Level-coupon bond) 直接债券，又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。投资者不仅可以在债券期满时收回本金(面值)，还可定期获得固定利息收入，最普遍的债券形式。 直接债券的内在价值公式 其中，c是债券每期支付的利息 统一公债 (Consols) 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。最典型的是英格兰银行在18世纪发行的英国统一公债(English Consols)，英格兰银行保证对该公债的投资者永久期地支付固定的利息。优先股股东可以无限期获得固定股息，实际上也是一种统一公债。 统一公债的内在价值公式 第一节 收入资本化法 贴现债券：零息债券 直接债券：附息债券 统一公债：无到期日的定息债券 债券的估值： 方法一：比较两类到期收益率的差异 预期收益率(appropriate yield-to-maturity)——内在价值y 承诺的到期收益率(promised yield-to-maturity)——隐含在当前市场上债券价格中的到期收益率k y＞k y＜k 当y= k，债券的价格等于债券价值，市场也处于均衡状态。 债券的估值： 方法二：比较债券的内在价值和债券价格之间的差异 净现值NPV：债券的内在价值 (V) 与债券价格 (P) 两者的差额，即NPV=V-P NPV＞0→V ＞ P, y＜k，该债券被低估,买入信号。 NVP＜0→V ＜ P, y＞k，该债券被高估,卖出信号。 债券的预期收益率近似等于债券承诺的到期收益率时，债券的价格才处于一个比较合理的水平。 第二节 债券定价原理债券定价的五个原理 马尔基尔 (Malkiel, 1962) ：最早系统地提出了债券定价的5个原理 。 定理一： 债券的价格与债券的收益率成反比例关系。换句话说，当债券价格上升时，债券的收益率下降；反之，当债券价格下降时，债券的收益率上升。  债券定价原理 例：5年期债券A，面值为1000美元，息票率8%，当其市场价格P分别为1000美元、1100美元、900美元时，收益率为多少？ 债券定价的五个原理 定理二： 当市场预期收益率变动时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度成正比关系。换言之，到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。 定理三： 随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。 定理二和定理三不仅适用于不同债券之间的价格波动的比较，而且可以解释同一债券的到期时间长短与其价格波动之间的关系。 例: 存在4种期限分别为1年、10年、20年和30年的债券，息票率都是6%，面值均为100元， 当预期收益率分别为4%、5%、6%、7%、8%时，债券内在价值分别是多少？  债券定价原理 例：5年期债券B，面值为1000美元，息票率6%，预期收益率为9%，第1、2、3年的价格分别为： 债券定价的五个原理 定理四： 对于期限既定