行为金融学与证券市场中的噪声交易理论综述.pdfVIP

2011 年第6 期中旬刊 时 代 金融 NO. 6 ，2011 （总第447 期） Times Finance （CumulativetyNO. 447） 行为金融学与证券市场中的噪声交易理论综述 张 乐 甘肃政法学院 甘肃 兰州 ） ( , 730070 在标准金融理论中，噪声交易不会对证券价格产生影响，但是近年来我国证券市场中的各种异象和投资者的非理性表现均证实 【摘要】 非理性交易者行为可对证券市场产生影响，因此以投资者有限理性为前提的噪声交易理论被引入到对我国金融市场的研究中来。本文首先 回顾了行为金融学的兴起和发展，其次综述了行为金融学范畴热门理论- - 噪声交易理论，最后对行为金融学与噪声交易理论的发展前景 作出了展望。 行为金融学 证券市场 噪声交易理论 【关键词】 引言 由行为金融学发展的特点决定了行为金融学两个主要的研究方向， 随着经济全球化和世界金融一体化进程的加快，以资本资产定 一个是深入研究投资者的行为与心理机制，即对投资者情绪 价模型和有效市场假说为核心的标准金融理论，在理论与实践方面 (Investor Sentiments) 的研究；另一个就是研究非理性行为对市场 遇到前所未有的挑战。在理论上，最严重的问题在于所谓“联合假 总体行为的影响，即噪声交易研究。 设”问题，即CAPM 和EMH 两个假设互相依赖，使得它们实际上 二、证券市场中的噪声交易理论 不可检验。在实践上，主要是现实金融活动中存在着大量标准金融 金融文献中，噪声(Noise) 是与信息(Information)相对应的概 理论无法解释的“异象”。理论与实践的双重挑战将金融学科带入了 念。信息是证券市场存在的生命线，因为理论上说，除了必要的流动 一个困境，同时也为新理论的成长提供了机会，随着噪声的概念被 性交易需求以外，所有交易都应该基于信息。但在证券市场上，有时 引入金融市场和信息经济学的发展，使行为金融理论成为迄今为止 投资者交易的基础却是扭曲了的信息，或者虚假的信息, 这就是噪 最为成功的替代理论。 声，而噪声交易理论是相对于有效市场理论出现的。有效市场理论 一、行为金融学的兴起 认为，如果与基础资产相关的所有信息能够完全充分地反映在价格 行为金融学(Behavioral Finance)是行为经济学的一个分支， 上，那么该价格基本接近于金融资产的内在价值。然而在一个真实 是以新的人性模式来研究不确定性环境下投资者决策行为的科学， 的金融市场中，信息是异常复杂的，信息的获得也是要花费成本的， 它以金融市场中投资人的真实行为为基础，研究人们在面对不确定 不同的交易者由于自身情况的限制，收集、分析信息的能力存在差 性时如何进行资源的配置，并以此来了解和预测投资人的心理决策 异，因此，交易者在市场所占有的信息是不完全的，与金融资产的价 ［6］ 值存在一定的偏差，这一偏差导致了噪声交易的产生。 过程及动作机制 ，20 世纪90 年代迅速发展起来的行为金融学以 其更加逼近真实市场行为的理论分析展示出广阔的发展前景。 噪声理论的主要假设有：（1）信息的获得是有成本的；（2）信息 行为金融学把投资过程看成是一个心理过程，包括对市场的认 的传递存在时间上的差异，交易者并不能同时获得信息；（3）交易者 知过程、情绪过程和意志过程，在这个心理过程中由于存在着系统 的行为是存在差异的，并非都是理性的；（4）交易者所持有的信息是 性的认知偏差、情绪偏差而导致投资者的决策偏差和资产定价的偏 不对称的。正是这种非对称信息下非理性投资者的行为，导致了金 差