论资本资产定价模型与MM理论的相关性及其应用.pdfVIP

维普资讯 第24卷 第 5期 零陵学院学报 V01．24No．5 2003年 9月 Journal of Lingling University Sep． 2003 论资本资产定价模型与MM理论的相关性及其应用 熊永红 ‘ (永州职业学院 理工电子 学院 。 湖南永州 425006) 关键词 ：CAPM 模型；MM 理论 ；相 关性 ；财务杠杆 中图分类号 ：F014．31 文献标识码 ：B 文章编号 ：1671—9697(2003)05-0125-04 美 国著名经济学家、诺贝尔奖得主莫迪利亚尼、米勒以及马科维茨、夏普等分别提出的MM 理论和资 本资产定价模型 (CAPM)奠定了现代财务经济理论的基石。通过对这两种理论的相关性研究和应用，从 风险、收益和企业价值等变量 的复杂关系的变化 ，可以发现它们提供了一种较好的财务ff-qr方法和标准。 一 、 CAPM模型和 MM理论的相关性分析 MM 理论建立在一系列的假设基础上，其基本假设有 ： (1)公司处于没有税收的经济环境 ； (2)公司的股息政策与企业价值无关； (3)公司发行新债务时，不会对公司已有债务的市场价值产生影响 ； (4)公司无破产成本； (5)资本市场高度完善 ，有同样预期收益率的证券有相同的价格 ，利率一致 ，存在充分信息，不存 在交易费用。 (6)在上述假设前提下 ，米勒和莫迪利亚尼提出了如下三条命题。 命题一： ． = ，=EBIT ／K，=EBIT ／ ， 命题二：KS=K；lf+(、KSlf—Kd)D／S 命题三 ：企业投资决策的标准是 ：IRRK，‘=K 其中EBIT为税前收益 ；D／s表明债务与股本的比重；K 为债务资本成本；K 为债务股本资本成 本；IRR为 内部报酬率 。 资本资产计价模型 (CAPM)实质上是对费希尔 (Fisher)现值模型的概括。完全确定模型假定： 1、所有现在或未来流向个人和企业的现金流量均能被大家完全充分地加以预测 (即，完全确定)。 2、资本市场是完美的。包括： a、在资本市场上，没有一个债务人或债权人能够富足到足以影响利息率 ； b、每个人都能按照市场利率借到相当于其最高财富界限的贷款 ； C、信息是免费的，无代价的，任何人都可以随时获得； d、不存在交易成本或税收 ； ’ e、所有资产都具有无限可分割性。 3、投资者是理智的，在任何时候都偏好于多消费 ，并对筹集消费的现金流量形式不感兴趣 。 4、投资者认为其他人的行为是合乎理性的。 ● 收稿 日期：2003—05—20 · 作者简介 ：熊永红 (1966一)，女，湖南湘乡人，高级讲师． 125 维普资讯 根 据这 些假设 ，一家企业 的市场价值可 以看 作是这家公 司未来现金流量 的贴现值 ，即 “ Vf．0 c“上J(1+■．)夏普和林特纳引进的CAPM模型把费希尔模型扩展至不确定性环境下，并增加两条 ，：I ， I 假定 ： (1)资产报酬的分布状态完全可以通过预期报酬和一些离散程度的计量指标如方差 ()描述出 来 。 ‘ (2)存在着一种无风险资产厂[即 (r，)=0】，并且，所有人都能以无风险利率r，进行借贷。在此 假定下： E(rj)=r／+[E(r)一r／]COY(r, )／ (，)=r／ [E(，)一厂，f】 ，