人民币债券产品需进一步突破.docVIP

人民币债券产品需进一步突破 金融是为实体经济服务的。发展债券市场的根本目的，也是为了便利实体经济资金融通的。债券市场是金融体系的基准市场，发展债券市场也是推进利率市场化、人民币国际化的重要基础，是大国实施独立货币政策、增强金融话语权的主要着力点。 我国债券市场发展面临的问题集中表现为债券市场分割严重，既存在监管不统一，也存在中央托管结算基础设施的不统一。这在一定程度上制约了市场发展，造成了市场效率低下等问题。但如何解决多头监管问题，却存在着两种不同的方案：一是自上而下，从顶层设计出发，优先统一监管部门权力。二是自下而上，优先实现产品和投资者互联互通和监管理念、程序的统一，再通过市场发展和竞争，倒逼监管行政权力统一。 自上而下的改革，不但涉及过多部门利益，产生巨大的部门协调成本。从实体经济需求出发，我国债券市场的主要问题是发展不足，中小企业融资难等问题，而非分头监管问题。总之，自上而下改革容易陷入为改革而改革的怪圈，无法实现债券市场与实体经济共同发展的目的。 反之，自下而上的改革，从微观的产品通道和市场效率出发，鼓励不同市场的竞争，从而促进债券市场的发展。通过扩大现券规模、增加现券品种，可迅速做大债券市场，缓解中小企业融资难问题。自下而上的设计，改革推进起来难度相对较小。 从我国债券市场的发展历史来看，债券市场分割长期存在，２００５年前债券市场发展缓慢，交易商协会成立后债券市场快速发展，有效发挥了其应有的功能。与此同时，在债券市场发展过程中，市场参与主体越来越多元化，监管部门基于效率的竞争及投资主体市场化的推动，市场分割状况也有所改善。 自２００５年以来，中国信用债市场先后经历了短期融资券、公司债、中期票据、超短期融资券和中小企业集合票据等产品创新，产品创新大大推动了债券市场的发展。自银行间市场推出短期融资券和中期票据起，其体量就大大高于传统的公司债与企业债。以银行间债券市场供给为突破口的改革，加速了中国债券市场的发展，缓解了企业债券融资面临的瓶颈。更重要的是，市场的快速发展，不断倒逼两个债券市场进行产品创新。 我国债券市场的发展史表明，债券市场的发展，特别是发行效率的提高，仍是我国债券市场发展的主要矛盾。通过债券市场供给竞争，是可能在市场分割情况下推动债券市场发展，并进而弱化债券市场分割的。只要坚持市场化方向，监管部门存在良性竞争，是有可能促进市场的产品和制度创新的，反而是推动市场改革的动力。 可见，我国应从实体经济的实际需要出发，通过产品、制度和基础设施的交叉和统一，逐步引导不同监管主体的良性竞争，用市场机制去倒逼和推动改革。随着市场化改革的深入，当市场、监管理念和程序、基础设施趋于一致后，统一行政监管权力就可以做到水到渠成。 综上所述，我国应充分借鉴２００５年以来债券市场发展的经验，借鉴我国渐进改革的经验，采用以下总体思路进一步推动我国债券市场的发展和改革：以市场发展为导向，用市场化进程来倒逼改革，用理念和程序统一来引导改革，通过自下而上的力量推动改革，并适时通过自上而下的改革实现重点突破。 债券市场改革应坚持的基本原则 基于以上债券市场改革思路，我国在推动债券市场进一步发展和改革的过程中，应坚持以下三个基本原则。 1.坚持服务于实体经济为根本出发点，实质重于形式的原则。债券市场的改革应从发挥债券市场功能，实现企业资金融通为最终目的。债券市场改革不应为了统一而统一，为了改革债券市场而改革债券市场。任何有助于市场有效需求满足，有助于市场效率提高的管理和交易方式，都可允许存在并相互竞争。应积极引入市场机制，推动市场发展，在发展的前提下推动市场化，通过市场化来提高产品、投资和清结算的效率，推动市场的实质性统一。 2.坚持基于效率的市场竞争原则。不论是监管的竞争，还是不同市场之间的竞争，都应基于效率的市场化竞争。仅仅从部门利益出发，采取行政性手段人为区分市场，划地为牢都不利于市场的发展，不利于债券市场功能的发挥。应允许发行人与投资者自由选择发行和交易市场，并逐步形成相对统一的发行和交易程序，将竞争的领域引向规则和服务质量的竞争。推动后台服务机构的治理改革，实现使用者和所有者的统一，利用内部治理的力量，推动基于市场效率提高的后台服务竞争。适度推动香港离岸人民币债券市场的发展，通过发行人和投资者在境内外两地市场的选择，给国内市场的发展?穴发行、监管和交易效率?雪提供足够的外部压力。 3.坚持风险适度暴露、渐进突破的原则。一方面我国经济面临阶段转换和下行压力，债券市场这么多年发展尚未出现违约案例，风险的暴露具有必然性。债券市场的发展和改革，应允许风险的适度暴露。一定程度的风险暴露，可以充分发挥市场优胜劣汰的约束作用。另一方面，我国的社会、金融安全网并不完善，风险的过度累积和暴露，有可能引发系统风险，应通过一