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中长周期套保中如何选择期权合约 　　买进虚值看涨期权是一种比较便宜的保险形式，类似灾难保险。与任何形式的保险一样，不管是火灾险、人身险还是其他保险，实际使用这个保险的概率越低，保险费用就越小。如果投资者买入虚值看跌期权，花在保险上的数额远比买进实值看跌期权要低。投资者需要就两件事做出决定：一是保险期限；二是承担的自付部分。承担的自付部分越大，所付的保险费就越低。 　　类比到股票投资组合上，投资者所选择的期权保险也可以按同样的方式来构造。投资组合保险的“自付”部分是现有指数价值同投资者买进的虚值看跌期权的执行价格之间的距离。沪深300是1800，可以买进12月1750看跌期权，这个期权的自付部分很小（只有50个指数点，或2.8%）。这也意味着如果投资组合的表现与沪深300同步，那么，如果沪深300跌到1750之下，该投资组合就会得到保护。当沪深300的点位在1750与1800之间，投资组合存在亏损，但是低于1750时投资组合将被保护。 　　例子：假定一个资金管理者有一个房地产股票投资组合，它的调整净价值是1700万元。该资金管理者想要使用房地产指数（POI）来套保，但是拿不准应当使用什么执行价格和到期日，可以使用以下几个表格来帮助做出决定。 　　第一，取决于涉及的执行价格，使用前面提到的公式来决定需要买多少手看跌期权合约。 　　第二，假定在这些执行价格上，在不同的到期月上，有下列的看跌期权的价格。较长期看跌期权的隐含波动率要高于较短期看跌期权的波动率，这是应当预见到的，也是保险的买家应当学会接受的事实。 　　第三，结合“需要买进的看跌期权的合约数”和“不同执行价格”，即可计算出使用不同执行价格和不同到期日所需要的实际保险成本。显然，保险期限越长，成本就越高；同样，执行价格越高，保险的成本也就越高，因为这样的保险可以提供更加直接的保护（自付部分较小）。 　　第四，将这些实际数值数转换成实际净价值的百分比，可以看出买进保险对投资组合的表现在数字方面会有什么影响。 　　至此，该资金管理者可以看到，如果使用实值期权，买进最长期的保护（2007年12月到期，定约价525），就必须使用投资组合现有价值的6.6%作为保险成本。如果市场在这段时间内上扬，比起那些没有买看跌期权的投资者，其表现就会差6.6%（大约3%的年率，因为这些看跌期权的生命期长于2年）。如果想要便宜一些的保护，可以买进虚值的看跌期权或是期限较短的看跌期权。 　　考虑到实际套保支出成本，拥有股票的投资者往往选择买进一手虚值看跌期权作为保险，同时卖出一手虚值看涨期权以抵消看跌期权的大部分或者全部权利金，意在降低用于保险所购买看跌期权的成本。在降低跟踪误差方面，投资者应尽可能选择部门指数期权替代宽基指数期权来做套保。在较长周期的投资组合套保中，投资者应在充分考虑套保期限和自付部分的前提下，做出不同执行价格和到期日的期权合约选择。 　　 我们需要不断的学习，丰富我们的知识面，学到老，是我们良好的生活态度！