超额存款准备金付息制度与“利率走廊”构建.pdfVIP

超额存款准畲金付息制度 与“利率走廊构建 毛泽盛，李鹏鹏 (南京师范大学商学院，南京210023) 摘要：2008年10月，关联储重拾存款准备金付息制度，这一举措引发了有关超额存款准备金付息制度与“利率 走廊”操作规则关系的新一轮研究热潮。本文以超额准备金付息理论等为基础，对中国1996～2012年月度数据进 行实证研究，分析发现，超额存款准备金付息率变动对同业拆借利率具有对称性影响，超额存款准备金付息制度为 中国提供了一种稳定基础利率的内在机制，中国可以其为基础构建“利率走廊”操作规则。 关键词：超额存款准备金；利率走廊；付息率 中图分类号：F830．22文献标识码：A文章编号：1005—2674(2014)03—075—07 为应对流动性过剩并将“利率走廊”操作规则付诸实践，2008年10月美联储宣布对相应存款机构的法 定和超额存款准备金支付利息。美联储货币政策的这一新动向迅速成为一个风向标，引发了学术界有关超 额存款准备金付息制度与“利率走廊”关系的新一轮研究热潮。本文将结合我国实际，从理论和实证两方面 具体分析我国是否可以以超额存款准备金付息制度为基础构建“利率走廊”操作规则。 一、文献综述 有关“利率走廊”操作规则的研究由来已久，早在1968年Poole就提出来了“利率走廊”的观点。… Dotsey进一步指出，市场对存款准备金的总需求和货币当局对可供拆借的存款准备金总供给的均衡决定市 场基础利率，“利率走廊”操作规则可通过设定存款准备金付息率和同业拆借利率来实现对市场利率的调 节。旧J 低，而中央银行由于对其无法准确估计，只能在对商业银行进行估计的基础上控制可供拆借存款准备金总 Klee和Bech则通过一个庇古税模型，阐述了货币当局在存款准备金充足的前提下如何发挥将存款准备金 付息率作为“利率下限”(Floor rate)的作用，并认为美联储在无法发挥其通过泰勒规则调节短期利率进而调 控宏观经济发展的职能时，可通过对存款准备金支付利息的做法来有效解决这一问题。[41 进一步分析指出，虽然在存在大量超额存款准备金时，传统的调节隔夜拆借利率的货币政策工具基本失效， 收稿日期：2013一t2—03 定稿日期：2014—01—05 基金项目：国家社科基金重大项目(12ZD064)；国家自科基金项目 作者简介：毛泽盛(1971一)，男，湖北大冶人，经济学博士，南京师范大学商学院副教授，主要从事货币理论与政策研究；李鹏鹏(1989一)，男 江苏南通人，硕士研究生，主要从事货币理论与政策研究。 75 万方数据 当代鲣序何究2014年第3期 但货币当局可通过设定超额存款准备金付息率和再贴现率，以此为区间调节联邦基金利率的波动。”3Ka． 1evras则在总结前人观点的基础上，具体阐述了在量化宽松背景下通过对存款准备金支付利息构建“利率走 廊”操作规则以达到中央银行货币政策调控目的这一做法的优缺点，认为“利率走廊”可在不改变基础货币 供给的前提下，通过使商业银行自发调整资产结构来实现资源配置的帕累托改进，最终保证货币当局目标利 o 率和金融资产价格稳定双重目标的同时实现。M 国内有关“利率走廊”问题的研究起步较晚，成果也相对较少。其中，贾德奎等人指出，在中央银行的货 币政策操作中，“利率走廊”是一种管理市场流动性的政策操作设定，主要被中央银行用于平滑货币市场利 率的波动。。胡海鸥等则认为，由于我国中央银行对利率采取直接的计划调控，同时一直实行存款准备金付 息的政策，且商业银行对中央银行的贷款又有很强的依赖性，因此我国的利率调控具有引入“利率走廊”操 作模式的先天基础。¨1鉴于“利率走廊”与市场利率稳定之间的密切关系，在金融体制改革日益深化和人民 币日益国际化背景下，为更好地指导我国现阶段货币政策操作和利率市场化改革并促进金融稳定，我们有必 要对“利率走廊”问题展开更为全面和深入的研究。