【基本分析】在基本面中寻找超预期.docVIP

在基本面中寻找超预期 　　关注A—H溢价率并以此来衡量A股波动趋势往往是众多投资者选择估值的国际参照系的一种直接方法。我们以香港股市作为参照系来对比，发现A-H溢价率在这一年多来的变化对A股走势的影响非常明显。 　　从历史数据分析，A股相对于H股的溢价率在2008年1月到达顶峰的108%之后，就始终处于振荡回落过程中，并在今年4月-6月该溢价率水平一直维持在30%-50%的区间，并且到目前为止，该溢价率已经在30%以下的低位运行了较长时间。若仅从该溢价率水平来看，A股的估值压力已经大幅降低，但是单靠溢价率并不能够说明A股估值达到了底线。因为导致溢价率降低的主要因素不仅包括金融权重股估值重心的下移;而且出现H股高于A股价格的个股也大部分集中在金融股身上;此外，境内外投资者对金融股的判断出现偏差以及大小非解禁、再融资等压力也是导致两地投资者态度不一致的原因，这些因素直接影响到A—H溢价率的变化。 　　单纯从溢价率和A股波动的联系来看，我们发现，在4月22日该溢价率跌破30%创出新低之后，盘中引发了一轮反弹。该溢价率成为A股和外围股市联动的一个参考指标，或者说具有一定的指导意义。如在6月该溢价率跌破30%阶段性底线之后，30%成了该溢价率的波动中枢;7月3日该溢价率创下盘中20.33%低点之后，又引发小幅反弹，但反弹持续时间并不长;7月17日该溢价率再度逼近20%的关口时，又引发了A股的小波反弹。港股市场的大幅反弹对A股的“促动”也在该溢价率7月21日创出19.70%的新　　汇添富基金管理有限公司投资经理：潘冬 　　近日重读香港曹仁超先生在去年4月份关于价值投资的一段话，仍觉得颇有意思。他认为： 　　年前部分股有望一飞冲天! 秘闻!行情近期将出现逆转 机构资金流向已发生巨变! 主力资金正密谋全新布局 　　价值投资最大的问题在于估值的定义。谁能知道最高价149美元/桶的石油与最低价30美元/桶的石油，还有现在50美元/桶的石油，哪一桶石油的价值更高?还有600美元的黄金与1000美元的黄金，哪一个价值更高? 　　巴菲特是价值投资者，但只是他的运气够好。巴菲特从60年代买到70年代，正好是美股的最低点，美股从70年代一直涨到2007年。不过，踏入2000年，过去十年内有五年平均P/E超过四十倍，在如此高P/E环境下再用价值投资法，成绩难以理想(过去十年道指并没有多少升幅)。而巴的老师格雷厄姆就没有这么好的运气，1929年大崩盘后就成为穷光蛋。 　　曹先生的话或许显得过于偏激，甚至是离经叛道，但是，其中并不乏真知灼见。我个人向来反对把某些东西神圣化，任何东西如果成了宗教信仰一般的不容置辩，那么对别人或许是一种威胁，对其自身也未尝不是一种危险。苦练葵花宝典的“东方不败”天天被人山呼“教主千秋万载，一统江湖”，难道就真的“不败”了么? 　　根据英国科学哲学家波普尔的研究，不管对错，真正的理论是可以证伪的。比如，你发现了一个模型，可以预言明天的天气是晴天还是雨天，就是可以证伪的，因为大家都可以通过观察明天的天气情况来检验。所以，如果某些理论告诉你，价格总是围绕着某种连他自己都说不清的东西上下波动，或者其正确性必将在某个虚无缥缈的未来被证实，那我们宁可把命运交给上帝。 　　前面说了这么多，其实无非是想讲，作为投资者，与其把精力浪费在高估低估的讨论上，或者非常做作的总是幻想自己就是那个“众人皆醉我独醒”的“逆向投资大师”，不如沉下心来寻找一些基本面真正能够超预期的东西，然后持续跟踪，反复验证，以衡量超预期的可能是否还在。投资或许就是这样一种不断寻觅和跟踪的过程，繁琐而艰辛，没有什么灵丹窍门。投资本无所谓“趋势投资”还是“逆向投资”，如果你认为未来不再可能持续达到大众的预期，那就应该逆向卖出;如果你认为未来会比大众预期的更好，那就应该顺趋势而买进。无论是“趋势投资”还是“逆向投资”，都不应该被庸俗化为“追涨杀跌”和“低买高卖”，跟着价格波动看图说话并不是“趋势投资”和“逆向投资”的本来含义。 　　为何“超预期”如此重要?因为本质而言，投资制胜的途径就是两条：或者你比别人知道得更多更早;或者你比别人看得更深更远。前者体现为短期博弈制胜，后者体现为长期投资制胜。然而这里需要警惕的是，所谓“长期投资”并不是宗教狂热般的死抱不放。曾经有人提出“收藏股票”的概念，我认为这是误人误己的伪“价值投资”。即便是长期投资也须不断跟踪检视，一旦预期发生改变就应该出局。 　　当然，历史上无论中外都有很多长期持股赚大钱的成功案例，但是这里面的逻辑在于，持有时间的长短是结果，而非原因。“比别人看得更深更远”并不代表从此就可高枕无忧，因为两个可能：一是你看错了;二是标的变了。 　　知易行难，“超预期”虽然是投资制胜的关键，但如何做到使自己的预期总是能(或者在大概率上能)比市场大