_--_第九章现代投资理论的发展：有效市场假说与行为金融学.pptVIP

第10章 现代投资理论的争论与发展：有效市场假说与行为金融学 引言 马克维茨均值－方差模型、CAPM、APT模型、B－S期权定价模型 以上这些模型均是现代金融学最主要的模型，他们都假设人是理性的。基于人是理性的假设，对市场的有效性进行研究。 现代金融学所有模型基础性假设：（弱式）有效市场！ 课程导入 笑话一则 两位在街上散步的经济学家在人行道上发现了一张20美元的钞票，其中一位正要去拾起它时，另一位却说：“别费劲了，如果它是真的，早就有人把它捡走了。” 问题 假如有一天你的一位朋友打电话告诉你某只股票近期内将有较大的涨幅，你会听从朋友的建议买入该股票吗？ 本章内容 随机游走与有效市场 有效市场假说概述 有效市场假说的理论基础及实证基础 有效市场假说面临的挑战——行为金融初步 股票价格的随机游走(random walk) 英国统计学家Kendall(1953)的研究 确定不了任何股价的可预测形式，股价的变化是随机游走（Random walk）的——价格的变化是随机的，且不可预测。 例子： 假设存在一个“准确的”模型，预测A股票价格3天后将从20元/股涨至23元/股，若该预测信息是公开的，则股票价格瞬间上升到23元/股。 3天后去买就失去了获利机会，因为信息已经成为历史。 股票价格的随机游走 例子的含义 由于理性投资者的存在，任何能够用来对股票价格进行预测的信息已经反映在当前的股票价格中。 由于价格是公开可知的，这意味着已经反映在价格中的所谓“新信息”已经可知，则“新信息”就成为旧信息了。 若以已反应信息的价格来预测未来，等价于以旧信息作为决策依据，这种决策是无效的——得不到任何结论，即未来的价格什么可能都有，即价格是随机游走的。 股票价格的随机游走 理解随机游走 可以预测的信息已经包含在已知的信息中，不会导致股价波动 新信息导致股价的波动 新信息是不可预测的 所以导致的股票价格变动也是不可预测的 即随机的信息导致随机的股票价格变化 有效市场假说（EMH） 有效市场假说的含义——Fama（1970）定义 有效市场（ Efficient Market Hypothesis, EMH ）是指这样的市场，其中的证券价格总是可以充分体现可获得信息变化的影响。 该假说随即宣称，现实经济中的金融市场（如美国债券市场、股票市场）实际上就是符合这一定义的。 在其极端状态下，认为不存在基于现在可获信息获得超额利润的机会。 通俗讲，一个具有平常资质的投资者（个人、基金等）都不能一直战胜市场。投资者每日进行的大量分析都是在浪费资源，持有市场组合比主动理财要强得多。 有效市场假说的三种形式 信息集分类 历史交易信息。通常指证券过去的价格和成交量信息； 所有可公开得到的信息。包括盈利报告、年度报告、财务分析人员公布的盈利预测和公司发布的新闻、公告等； 所有可获得的信息。包括不为投资大众所了解的内幕信息和私人信息。 有效市场假说三种形式 三种形式的有效市场 弱式有效（weak-form） 半强式有效（semistrong-form） 强式有效（strong-form） 有效市场假说的三种形式 弱式有效市场 定义：如果股价已经反映了全部能从市场交易数据得到的信息，则称这样的资本市场为弱式有效的或者满足弱有效形式。 市场交易数据：过去的股价、交易量等数据。 股票价格的历史数据是可以免费得到的，如果这些数据里包含有用的数据，则所有的投资者都会利用它，导致价格调整，最后，这些数据就失去预测性。 股价的历史记录不含有对预测未来价格有用的信息，况且人人都可以获得这样的信息，没有人更加高明。因此，利用历史资料对市场未来的价格趋势分析是徒劳的。 弱式有效是最低层次的有效市场。 有效市场假说的三种形式 半强式有效市场 定义：如果价格反映了所有公开可得的信息，则市场是半强式有效的。 公开信息 除了历史交易数据外，还有与公司生产有关的基本数据、管理的质量、资产负债表、专利情况、收益预测、会计处理等经营信息和宏观方面的信息。 证券的价格会迅速、准确地根据可获得的所有公开信息进行调整。 半强式有效市场下，技术分析和基本分析均无效。 有效市场假说的三种形式 强式有效市场 如果价格反应了所有的信息，不管是公共的、私有的，则这个市场是强有效的 。 股价反映了全部与公司有关的信息，甚至包括仅为内幕人士所知道的信息。 意义和价值 是从理论上确定理想市场的标准，为内幕交易的违法性提供理论上的根据。 强式有效假定是一种理想状态！ 三种信息和三种有效市场 EMH假说的理论基础 EMH假说的实证检验基础 两种思路 1、当事关某种证券基本价值的消息产生时，该证券的价格是否会“快速、准确”地做出反应 快速——意味着较晚得到消息的人不和能据此获利 准确——价格调整恰到好处，无反应不足或反应过度（