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第二节 证券投资理论的形成与发展 一、早期理论的形成与发展 1.稳固基础理论 稳固基础理论认为，每一种投资对象，无论是普通股还是不动产，都有某种被称为“内在价值”的稳固基点，投资者可以通过仔细分析现状和预测未来去寻找这一稳固基点。 案例1 威廉姆斯的投资价值理论 威廉姆斯(1902-1989)本科在哈佛主修数学和化学。1923年毕业转入哈佛商学院读MBA，毕业后他进入证券公司作证券分析师的工作。 认为要想成为好的证券分析师就必须首先是一位好的经济学家。因此，1932年他又回到哈佛攻读经济学博士学位。熊彼特建议他研究股票的内在价值。论文在答辩之前印刷出版，即《投资价值理论》。 他认为投资者在选择股票时应先对公司未来的股利支付作长期的预测，只有分红高的公司才具有长期投资价值。 五粮液的分红记录 五粮液低价之迷（2006-2008） 贵州茅台的分红记录 贵州茅台的股价（2006-2008）c214.82元 2.道氏理论 道氏理论的核心思想是认为，股价涨跌会形成趋势，投资的方法就是要发现并跟随既有的趋势！ 现在是什么趋势？ 3.空中楼阁理论 空中楼阁理论不相信什么内在价值和图形中的规律，而是把目光放在投资者的心理分析方面。 凯恩斯认为，买到一只股票的关键不在于其内在价值是多少，重要的是能否以更高的价格卖出去。 摩根斯滕认为，在市场经济中，任何资产的价值决定于他人愿意支付的价格。 现货黄金价格 4.有关市场有效性的早期研究 法国数学家巴契里耶认为，股票价格的变化几乎是无法预测的。 斯坦福大学的统计学教授沃金指出，价格变动是随机的。 上述观点的理论含义在于：假如市场是有效的，价格变化是难以预测的，投资的最佳策略就是购买指数基金。 二、现代证券投资理论的形成与发展 1.资产组合选择理论 现代投资理论是以哈里.马克维茨(Harry Markowitz)1952年在《金融学杂志》发表论文《资产组合的选择》为标志的。 资产组合的选择主要讨论如何进行金融资产的组合以分散投资风险，并实现收益最大化。 他用数学中的均值来测量投资者的预期收益，用方差测量资产的风险，通过建立资产组合的数学模型，使人们按照自己的偏好，精确地选择一个确定风险下能提供最大收益的资产组合。 组合投资方法：线性规划和数值分析 《EXCEL在投资学中的应用》 ，matlab软件 2.资本资产定价模型 1963年夏普提出单因素模型，极大地减少了挑选资产组合所需的计算量。 1964年提出了著名的CAPM模型。CAPM模型的进步在于以 系数作为度量资产风险的指标，这不仅大大简化了马克维茨模型中关于风险值的计算工作，而且可以对过去难以估价的证券资产的风险价格进行定价。 3.金融市场微观结构理论 金融市场微观结构理论的核心是要说明在既定的交易规则下，金融资产交易的过程及其结果，旨在揭示金融资产交易价格形成的过程及其原因。 早期的模型研究做市商（market maker)的报价行为,而后来的模型则将对象拓展至知情交易者(informed trader)和不知情交易者(uninformed trader)的交易策略 。 第三节 证券投资的要素和投资过程 一、证券投资的要素 1.投资主体 个人投资者 机构投资者 政府、金融机构、企业、证券投资基金 现在是什么趋势？ 2.投资客体 投资客体指投资的具体对象或投资标的。 证券投资客体是有价证券，包括股票、债券、基金和衍生证券。 3.投资环境 投资环境指不受投资主体控制的、除投资主、客体以外的其他影响投资的因素。 讨论： 分别从投资主体、投资客体、投资环境分析在中国股票市场投资都有哪些特殊性？ 中国股票市场的特殊性 投资主体：投资者不成熟、存在羊群行为 投资客体：上市公司股权结构特殊； 上市公司股利分配政策不规范； 上市公司信息披露制度不完善，有造假成分 投资环境： 假消息漫天飞 新股发行制度不合理； 政出多门，政策易变，管理层对证券市场的过度干预； 过度投机、价格大起大落； 缺少真正做空机制； ……. 二、证券投资过程 证券投资过程就是投资者的分析、决策、实施、评价和调整的循环过程 * *