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国家自然科学基金工商管理学科+年·会计与公司财务研究专栏 从股权结构到股东关系+ 魏明海 程敏英 郑国坚 (中山大学管理学院510275) 【摘要】近80年来，国内外学者围绕股权结构问题开展了广泛且颇具影响力的研究。其中，对股权结构定性或 定量的测度是所有研究开展的基础。本文系统总结了股权结构相关研究的内容、技术路线及对股权结构的刻画 方式。分析表明，仅从产权维度和垂直方向认识股权结构及代理问题存在明显的局限和偏差。为此，本文从横 向网络以及股东之间多种形式的契约出发，考察股东关系对公司产权分布体系的影响。在股东关系的框架下， 我们重构了公司股东的产权、利益和势力结构，并用一套较详细且操作性较强的指标体系对股东关系进行了刻画。 本文提出的“关系基础”的股权结构将为深化与拓展股权结构、公司治理和投资者保护等研究提供有益的帮助。 【关键词】股权结构 股东关系 关系基础的股权结构 代理问题 股权结构是近80年来备受关注的话题．国内外学者对 属于同一行业、接受同一行业机构管理、长期的商业合作、 其成阂和影响开展了广泛的研究。其中，对股权结构定性 共同创、№守、咿等多种表现．广泛存在于国有企妲和家族企 或定量的测度是所有研究开展的基础。现有文献大多仅从 业中。我们认为，仅关注股东与公司之间的产权关系町能 产权的角度，在垂直方向上以股东或最终控制人的类型、 会对公司股权结构和代理问题产生误判。在股东关系的框 持股方式和股权比例对股权结构进行刻I嘶．主要根据股权 架下，非管理层股东可从与管理层的密切关系中获得信息 分布确定公司股权分散或集中的类型，冉依据信息地位或 优势，中小股东可能因与第一大股东的各种契约而实质脱 产权地位划分公司内部人(管理层或控股股东)和外部人 离于外部人阵营。股东关系严蓐影响股东之问的地位、信 (非管理层股东或中小股东)，在此基础上研究现代公司的 息、利益构成和势力格局，对正确划分企业内部人和外部 代理冲突及其后果。然而，公司股东的地位和影响力依此 人．分析公司的代理冲突、治理机制、投资者保护等有重 便可完全确定吗?除了产权性质和比例以外．是否有其他 要影响。为了在日后研究中对其进行实证分析。我们构建 因素在发挥影响?所谓的外部人是否可能是实质上的内部 相应的指标体系对股东关系进行了刻酒和衡量。 人?在什么情况下，中小股东不再是弱势群体，而是享有 本文的主要贡献在于：突破已有文献仅关注股东个体、 超额配置的权力?对公司而言．个体股东的地位变动或阵 以及股东个体和公司问产权契约的局限。同时考虑股东之 营组合会对公司代理冲突和作用机制有何影响?简而言之， 间通过多种形式的契约建立起来的特定性质的联系，从 股权结构的“结构”是否内在地包含了一些产权以外的重 “股东关系”的角度发展现有文献对股权结构的认识，提 要因素?显然．遗漏这砦阂素在很大程度上局限了现有股 出。关系基础”的股权结构并在此基础上重新剖析现代公 权结构研究的深度及其意义。 司的代理冲突。对股东关系的关注不仅丰富人们对股权结 本文从横向网络和股东之间多种形式的契约出发．考 构的认识．把股权结构从倒树权型的产权框架，发展为更 察股东关系对公司产权分布体系的影响。股东关系是股东 为立体的、以各种关系编织起来的股东网络；而且，有助 之间通过多种形式的契约建立起来的特定性质的联系．是 于加深人们对公司股东实现控制的方式、权力在不同身份 内在于公司股东之间的关系网络(蔡宁等，2010)，有产和阵营的股东之间的分布、股东制衡或合谋的作用机理等 权、亲缘、地缘、战略投资、承销保荐、位于同一地区、 重要问题的理解。 ·本文为国家自然科学基金项日股东关系形成与股权交易中股东合谋的研究的研究成果。 60 万方数据 国家自然科学基金工商管理学科+年·会计与公司财务研究专栏