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固定收益证券 Page 1 固定收益证券 固定收益专题报告 可转债价值分析报告 2006 年 11 月 14 日 转债价值分析 金鹰转债投资价值报告 近一年收益率比较 1 金鹰股份 上证指数 0.9 0.8 0.7 出口减少，亚麻产品毛利率降低 0.6 0.5 公司第三季度主营收入4.19 亿元，较去年同期增长 30.22% ，净利润2334.87 万 0.4 元，同比增长 61.72%。公司前三季度共生产纺织机械 589 台(套)、塑料机械 0.3 0.2 513 台(套)、绢丝 741.2 吨、亚麻纱 7171.98 吨。分别较去年同期增长 20.94% 、 0.1 0 -14.93%、48.44% 、22.96% ，其中塑料机械产量有所减少，绢丝产量增幅较大。 -0.1 Nov-05 Feb-06 May-06 Aug-06 Nov-06 毛利率方面，纺织机械毛利率较为稳定，而亚麻产品由于受到配额减少而出口 资料来源：WIND,国信证券经济研究所 价格及数量相应减少，成本未见下降，因而毛利率仍然较低为 15.79%，远低于 2005 年 23%的水平。 可转债募集资金将促进公司在上下游的发展 公司本次可转债拟发行规模为3.2 亿元，期限为4 年，投资项目主要为收购张 家口新元纺织有限公司棉麻纺织设备、河北张家口新建 50000 锭麻棉混纺及 15000 锭亚麻纺项目、河北沽源亚麻产业基地建设技改项目等 8 个项目。其中 3个项目实际已提前完成，其余项目也在陆续建设之中。初步预计全部项目达产 后，公司收入有望比06 年大幅增张，转债全部转股对公司股本的扩张在20%左 右。可转债的顺利发行将有利于公司在产业的上下游两头的战略发展。 价值分析 根据金鹰转债的现金流情况，它的纯债价值在 96.1 元左右。我们认为它期权部 分的隐含波动率在 27%到 30%之间比较合适，对应的可转债价值在 106.46 到 109.22 之间。 固定收益研究小组 固定收益分析师：皮敏 一级市场策略 电话：07551817 对于网上申购策略，我们预计中签率在 0.667%到 0.92%之间。结合金鹰转债的 Email：pimin@ 预期收益率，我们认为如果 7 天回购利率在 2.9%以下，在网上申购的风险较小， 固定收益分析师：李晓峰