__固定收益证券创新原因与创新方式分析.pdfVIP

， 、 经济科学 ·2000年第4期 固定收益证券创新原因与创新方式分析 姚长辉 7= 。·9／ ’ - — — 一 (北京大学光华管理学院 100871) 固定收益证券 (~ixedincomesecurities)是证券类别中的一个大家族 。从字面上理解 ，固定 收益证券是现金流量固定的证券，这些证券 中以国债 ，公司债券为代表 。但从固定收益证券实 际的现金流量上讲 ，收益的固定性是很弱的。其中一个主要原因是 ，大量 的固定收益证券的现 金流量本身就是不固定的，包括浮动利率证券可 回购债券不动产抵押支撑证券等；另一个主要 原因是风险的存在，由于有各种风险，使得固定收益证券最终实现的收益率，有着很大的不确 定性 。 固定收益证券种类繁多，其中的原因有很多，但本文认为，为回避 固定的收益证券的风险 而不断进行的金融创新 ，是最主要的原因 尽管我国的固定收益证券市场还非常薄弱，但不可 否认，固定收益证券市场对于我国有着重要的积极作用，并将是我国证券市场 中极为重要的组 成部分。发展我国固定收益证券市场 ，也必须通过金融创新这一手段 。 一 、 固定收益 壹壹扬星其创新对于我国的现实意义 — 一 到 目前为止 ，我国固定收益证券市场相对于 间接融资，相对于直接融 资中的股票市场而 言，都过于弱小。在规模弱小的固定收益证券市场 中，国债市场又 占据了非常大的份额 。固定 收益证券市场在一个国家经济活动中，扮演着十分重要的角色 ，而这一问题并没有得到我国政 府的高度重视 。 如何认识一个国家固定收益证券市场的作用，是一个重要而又不容易回答的问题 。尽管本 文作者对于这一问题作过认真的思考 ，但还没有得到令 自己满意的结论 ，不过，本人还是愿意 向大家抛砖引玉 ，希望有更多的人关注我国的固定收益证券市场及其创新 。 首先 ，固定收益证券市场可 以提高我国储蓄转化为投资的效率 。 据资料显示 ，我国 目前滞 留在银行的资金多选一两万亿。近几年 ，我国曾连续多次调低利 率 ，希望数额巨大的资金不再闲置着，但成效不大。尽管原因很复杂 ，但缺少合适的固定收益证 券作为投资工具是其中一个重要原因。理 由很简单 ，尽管我国有股票市场，而且股票市场的扩 容速度很快，但股票对于众多的投资者而言不是合适的投资工具 。特别是在我国，股票价格受 - 本文是国家 自然科学基金资助 的重点项 目 中国资本市场的发展与管理 问题研究 的阶段研究成果 5l 股市操纵和投机的影响过大 ，众多的投资者无法承受这样的风险。而国债的数量有限，况且定 价不合理 ．也无法满足众多投资者的需求。如果有众多的固定收益证券可供选择，情况就会发 生根本性的改变 ，储蓄转化为投资的速度和效率都会提高，我国的利率弹性也会大大改善，因 此利率 引导投资的能力会加强 。 其次，固定收益证券市场有助于机构投资者投资，从而健全我国的证券市场 。 尽管固定收益证券也存在着信用风险、价格风险、流动性风险、税收风险等 ，但这些风险与 股票有着本质的不同，其 中最主要的差别在于，固定收益证券风险一般都是可测的，可 以回避 的，因而适合于保险资金、社会保障基金等的投资。如果市场 中没有适合于这些机构投资者的 固定收益证券 ．那么，通过金融创新可以创造了适合于它们投资的工具 。例如 住房抵押支撑证 券 由于有提前偿还风险 ，这使得保险资金或者退休基金望而却步，但 人们创造 出了分层的证 券、按计划偿还的证券 、本金证券等 ，这扩大了机构投资者的选择余地，其中有些证券能够与投 资者的负债结构相匹配 由于我国缺少固定收益证券 ．又要 为机构投资者找到 “合