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1 世界经济与贸易：延续平稳增长 利差作用下的美元汇率上升将告一段落 换个角度看问题：有压力才有动力 股价涨跌背后没有玄机 A股市场估值水平总体完成了国际接轨位 2006：制度接轨年 ? “后股权分置时代”的特征性投资机会 各方利益趋同提升公司投资价值 市值考核与股权激励制度成为提高公司经营绩效的现实途径 股改承诺与权证发行背后的“信息预示”作用提振投资信心 新融资规则的“松绑”有利于大集团背景公司实现跨越式发展 大股东增持、股份回购以及私有化“反哺”市场 全流通背景下的公司并购日益活跃 ? 金融衍生工具 权证创设 指数产品 股指期货 ? 市场开放与资金渠道 新证券法实施下的信用交易制度 企业年金入市 外资允许作为战略投资者购买G股公司A股 QDII的推行 制度性防御：大盘蓝筹股的战略地位提升 主题3：技术进步与自主创新 军工业的高科技特性与经济结构升级良性互动 主题4：新农村建设 主题5：区域经济发展的加速 地区优势：资源与吸引内外资的政策扶持 2、上市公司及其大股东“反哺”市场 数据来源： Bloomberg，国信证券经济研究所 股份回购、大股东增持计划和私有化成为上市公司及其大股东“反哺”市场的途径； “反哺”现象的三层含义，一是改善市场资金供求，二是体现公司价值，甚至整个市场的投资价值；三是推行行业和公司内部整合； 未来股份回购的普及将成为上市公司树立股东利益最大化目标的标志之一。 美国股票市场月度回购次数与道琼斯指数走势 3、并购：公司价值“催化剂” 数据来源： Bloomberg，国信证券经济研究所 97/05年全球公司并购的支付方式构成 全流通后并购的可行性加大； 全流通下的并购支付方式多样化； P/S与P/C成为重要的参考估值指标 97/05年全球各行业被并购公司溢价中位数 按收购方出价相对公告前20日测算 4、恶意收购：落后者被鞭策 恶意收购与善意收购的估值差距 97/05年全球并购案例中恶意收购的行业比例 数据来源： Bloomberg，国信证券经济研究所 恶意收购是促使经营管理绩效提高的外部力量之一； 恶意收购支付更高的溢价 恶意收购发生后的反收购强化股东利益； 资源性公司更容易被恶意收购 每股现金是触发恶意并购的重要指标 寻找潜在的并购行业：全球并购的启示 05年全球重要行业的公司并购金额 05年全球重要行业的跨国并购金额 数据来源： Bloomberg，国信证券经济研究所 通信、金融、地产、商业和医药是全球并购金额最大发生最频繁的行业； 经济一体化背景下的跨国并购比重较高； 中国的对外开放和人民币升值为非贸易品行业带来丰富的跨国并购机会。 5、并购的双重力量：价值与成长 数据来源： Bloomberg，国信证券经济研究所 CISCO在并购中实现跨越式成长 换股并购减少现金需求； 优势公司在并购中实现跨越式发展； 并购是消除竞争对手的重要手段，也是行业整合的有效途径。 金融衍生工具：市场走向成熟的标志 数据来源： 香港证券交易所，国信证券经济研究所 2003年全球备兑权证交易量 2000/04年香港衍生品交易构成 香港是全球最大的权证交易市场 恒生指数期货交易量是整个市场股票交易量的两倍。 金融衍生工具：对标的证券具有积极推动作用 数据来源： 香港证券交易所，Bloomberg，国信证券经济研究所 2003年香港金融衍生品交易动机 2000年加入SP100指数成份股的阶段性现 金融衍生品交易性动机分流市场资金，但能活跃市场，吸引投机性资金入市； 大量实证研究明，由于对冲和套利的需要，金融衍生品发行对标的证券的价格具有正面影响； 具有投资价值的市场状态下，股指期货的推出具有利好作用，尤其是能突出大盘蓝筹股筹码的战略价值。 企业年金 大盘蓝筹股 股指期货 信用交易 换股并购 QDII 权证创设 指数产品 制度性变革的冲击 数据来源： Wind资讯，国信证券经济研究所 99/03年A股上市公司ROE介于0-12.5%的家数分布 03年平均： 5.5% 99年平均： 7.7% ROE6%与10% 为再融资标准 “后股权分置时代”的道德风险 利润操纵 大股东与管理层公信力 兑现股份后转移利润与资产 制度变革的短期冲击 “新老划断”后的扩容压力 股指期货或做空机制的 衍生品交易分流市场资金 QDII推行分流资金 防范道德风险 政府：规范、监管、提高违规成本，促进上市公司质量的提高； 投资者：重视公司治理结构、关注公司利润操纵动向、注意规避累计涨幅较大的品种 ? 主题投资：寻找确定的增长 ——博弈主体多元