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2. 项目投资 项目投资的相关概念 现金流量估计 投资决策的基本方法 投资风险分析 管理期权 国际资本投资决策 项目投资的相关概念 项目投资的主体 项目的计算期 投资总额 现金流量估计 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 估计现金流量时应注意的问题 增量现金流量分析 M公司正在考虑重置一台包装机。目前正在使用的包装机每台帐面净值为100万元，并在今后的5年中继续以直线法折旧直到帐面净值变为0。估计旧机器尚可使用10年。新机器每台购置价格为500万元，在10年内以直线法折旧直到其帐面净值变为50万元。每台新机器比旧机器每年可节约150万元的税前经营成本。 增量现金流量分析 M公司估计，每台旧机器能以25万元的价格卖出。每台新机器除了购置成本以外还要发生60万元的安装成本，其中50万元要和购置成本一样资本化，其余的10万元立即费用化。由于新机器的运行效率更高，所以企业要为每台新机器增加3万元的原材料存货，同时因为商业信用，应付帐款增加1万元。最后，管理人员预计，尽管新机器10年后的帐面价值为50万元，但却只能以30万元转让出去，届时还要发生4万元的搬运和清理费用。若公司的所得税税率是40%，求与每台机器相关的税后净增期望现金流量。 增量现金流量分析 解：（1） 净资本化支出：I0=5,000,000+500,000=5,500,000元 净费用化支出：E0=100,000元 净营运资本变动：?W=30,000－10,000=20,000元 旧设备净销售价格：S0=250,000元 旧设备目前帐面净值：B0=1,000,000元 投资的税额减免IC=0 初始净现金流出C0=－I0－?W－（1－T）E0+（1－T）S0+ T B0 + IC =－5,500,000－20,000－0.6×10,000+0.6×250,000+0.4×1,000,000+0 =－5,030,000元 增量现金流量分析 （2）每年新旧机器对比： 收入的增加：?R=0 费用的增加：?E=－1,500,000元 新机器在今后10年中每年折旧 =（5,500,000－500,000）/10=500,000元 旧机器在今后5年中每年折旧=1,000,000/5=200,000元 今后1至5年每年新旧机器对比增加折旧： ?D =500,000－200,000=300,000元 今后6至10年每年新旧机器对比增加折旧： ?D =500,000元 增量现金流量分析 第1至5年每年新旧机器对比增加净现金流量： CFAT1～5=（1－T）（?R－?E）+T?D =（1－0.4）（0+1,500,000）+0.4×300,000 =1,020,000元 第6至10年每年新旧机器对比增加净现金流量： CFAT6～10=（1－T）（?R－?E）+T?D =（1－0.4）（0+1,500,000）+0.4×500,000 =1,100,000元 增量现金流量分析 设备净残值增加 =（1－T）S+TB－（1－T）X+?W =0.6×300,000+0.4×500,000－0.6×40,000+20,000=376,000元 投资决策的基本方法 动态方法 NPV、PI、IRR、MIRR、NAV、DPP 静态方法 PP、ARR、ROI 资金限制条件下的资本预算 公司创造正NPV的方法 抢先推出新产品 开发核心科技 建立进入障碍 现有产品上求变化 企业组织革新 固定资产更新决策 例：某企业于5年前以10万元购入一台设备，预计使用寿命为10年，10年后预计残值收入1万元。使用直线法折旧，年折旧费9000元。目前市场上有一种新设备，性能及技术指标均优于旧设备。新设备价格15万元，预计使用5年，5年内它可以每年降低经营费用5万元。寿命期末此设备报废，折旧方法仍为直线法，新设备投入使用后需增加净营运资本12000元。旧设备可以变价出售，预计作价6.5万元。若该企业的所得税税率为33%，折现率15%，现要求确定该企业的旧设备是否应予以更新。 固定资产更新决策（例续） 解： 1. 初始现金流量差额： ?NCF0= –[150000 –65000+12000+（65000 –55000）?33%]= –100300元 2. 项目寿命期内经营现金流量增量： ?NCF1?4 =50000?（1 – 33%）+（150000/5 – 9000） ?33% =40430元 3. 期末现金流量： ?NCF5 =40430+2000 = 42430元 4. 净现值： ? NPV= 36215.8元0 故应购买新机器，出售旧机器。 资金限制条件下的资本预算 资本预算受资金约束的原因 公司管理层可能认为金融市场