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2006年11月7 日 金融工程 专题研究 景志钟 2006 年新股收益回顾及策略 755 jingzz@ 摘要： 以最佳申购策略，且不考虑资金成本，2006 年网上新股全年累计收益率为 5.48%，年化后收 益率为 9.39%，高于 2003 年但低于 2004 年的年化收益率水平，并且实际操作中是很难达到 这一目标的。 截至日前，已完成发行的公司中有 35 家公司上市，我们假设都以上市首日均价卖出，网上参 与申购新股收益率最高的是大同煤业、中国银行和保利地产，收益率分别达到 0.6853% 、 0.5041%和 0.5001% ，均为7 月份以前的 IPO。中国国航为今年以来唯一只上市首日跌破发行 价的新股。 一级市场打新资金并没有持续增长下去，近期还有一定程度地下降，考虑到可能被禁不止的 “提 前解冻”因素，目前的打新资金应在 8000 亿元左右，而几年前历史上国内一级市场最高合计 冻结资金也有近 7000 亿元。8000 亿元打新资金中约有 3000 亿元自有或低成本资金，其余则 是根据市场发行情况的动态变化资金。 国外成熟市场的新股发行折价率一般在 15%左右，目前新股发行定价已经是普遍偏高，但上市 之后仍有较高的涨幅。从已上市的新股表现来看，不考虑新股首日相对发行价的涨幅，整体走 势明显弱于大盘，建议原则上目前新股还是上市首日卖出。确实看好的新股也只能择机买入。 参与网下询价配售的投资者一定要深入了解公司的基本面，对公司内在价值要有准确判断。网 上申购目前仍然是积极参与的好时机。网下询价配售有 3-6 个月的锁定期，大盘未来的不确定 性，将直接影响网下询价配售未来的收益。 专题研究 一、06 年IPO 重启以来实证回顾 中国证券市场过去五年的漫漫熊途，伴随着投资者证券资产的迅速缩 水，股市的融资功能也逐渐减弱乃至近乎丧失，特别是进入 2005 年，大量 股票纷纷跌破 IPO 价格，管理层不得不在 2005 年 6 月全面停止A 股市场的 IPO 及增发、配股等再融资功能。与此同时，管理层痛下决心解决股市深层 次问题的股权分置改革也拉开序幕。就在中国证券史上这一划时代变革的起 点，市场走出了整整一年半的向上行情。 1、IPO 重启以来一级市场资金和收益率分析 像是证券市场长期处于融资饥渴状态后终于盼来甘露，目前IPO 速度可 谓是空前，从 6 月 5 日中工国际IPO 第一单后，仅仅 5 个月的时间已有 46 家公司完成或陆续发布新股发行公告，其中中国工商银行更是全球规模最大 的首次公开募股(IPO)，A 、H 股筹资总额达 219 亿美元。 图表 1： 06 年 IPO重启以来新股发行与上市一