中国的证券市场宏观经济学-南京大学,范从来.ppt

南京大学范从来教授 中国的证券市场 1、证券市场的构成 2、证券发行市场 功能：资金转移（资本创造）、风险分散 3、证券流通市场 功能：提高证券流动性 筹集长期资金 发现价格 预测经济运行状况 4、一级市场与二级市场之间的关系 证券一级市场 一、证券一级市场的构成 二、股票发行的方式 三、股票发行价格 四、股票发行管理：注册制和审批制 证券发行市场的构成 (一)证券发行市场的定义 初级市场或一级市场 (二)证券发行市场的构成：证券投资主体、证券中介机构、 证券的承销 （三）证券承销的方法 股票的承销包括包销和代销两种。 股票发行的方式 (一)认购证发行方式 (二) 与储蓄存款挂钩发行方式 （三）“上网定价”发行方式 （四）“全额预缴款”方式－－网下 股票发行价格的确定 通行的新股定价方法 1 . 议价法。股票发行公司直接与股票承销商议定发行价格。 2 . 竞价法，发行公司要事先通知股票承销商，说明本公司发行新股的计划和发行条件，载明对股票承销商的要求，再由有条件的承销商前来投标。 股票发行价格的确定 3 . 拟价法，由股票发行公司与股票承销商根据一定的惯例共同拟订一个承销价格并加以推销，拟价法拟订发行价格的依据主要有三个方面：一是发行公司最近三年每股税后盈利和每股股利；二是发行公司最近年度盈余分配后的每股净资产值；三是预计当年，每股税后盈利及每股股利。 4 . 定价法。股票发行公司未经与股票承销商协商而自行制定发行价格并公开出售。这种方法较为少见。 目前的定价方式 我国目前新股发行多采用拟价法定价方式。 将发行公司过去三年业绩( 每股税后盈利) 加权平均( 或简单算术平均) 后，乘以一定的市盈率，便拟定了新股的发行价格。 市盈率=股票价格/每股税后利润 目前定价方式的问题 1 . 在考虑过往三年的业绩时，多采用简单算术平均计算，应采用加权平均。 2 . 在考虑过往三年业绩时，只考虑了每股税后盈利，未考虑反映盈利能力的其它财务指标，也没有考虑发行公司已往三年的每股股利。 3 . 未参考发行公司的每股净资产。 4 . 未参考未来一年的盈利预测 股票发行管理：注册制和审批制 (一)注册制 证券主管机关不对发行人能否发行股票进行价值评判，只要发行人按照法律的规定及时并准确地提供与披露关于证券发行的足够信息，主管机关不干涉公司招募行为。 (一)注册制 注册制：主管机关无权直接干预发行行为。 注册制：证券主管机关对发行人上报的资料进行审查，其宗旨在于评价发行人上报的资料是否在格式和内容上符合有关法律的规定。 注册制的代表国是美国、英国、日本、加拿大等证券市场相对比较发达的国家。 (二)审批制 审批制：证券主管机关遵循实质管理的原则，动用审批权力将其认为不符合“ 标准”的企业排斥于发行之外。 审批制以韩国、一些拉美国家、中国台湾、土耳其等发展中国家和地区为代表。 （三）发展中国家选择审批制的原因 1．主观原因 (1)政府推动经济成长的理念自然产生了控制一级市场发行审批权的倾向; (2)发展中国家政府担心市场失控，存在对创造证券市场流量的一级市场进行“ 闸门控制”的倾向; 发展中国家选择审批制的原因 (3)资本资源紧张，政府希望一级市场能起“ 导管作用”，将有限的资本资源导向其倾斜的产业和领域。 2．客观原因 (1)投资大众对投资市场的知识积累有限，缺乏甄别优质证券与劣质证券的能力; 发展中国家选择审批制的原因 (2)二级市场上优质证券的回报率并不明显高于劣质证券，这使投资者不愿意进行信息分析; (3)法规、会计规范等很不完善，所披露信息的及时性、准确性和充分性均十分不足，从而不得不求助于审批制。 （四）审批制之争及其剖析 赞同审批制的学者认为仅有信息披露是不够的，其论据主要有以下三点: 1、普通投资者缺乏对复杂的财务报表和法律文件进行解读的能力和和精力其决策往往是盲目的。 2、己公布的信息仅能反映企业过去的经营成果以及企业未来的项目意向，在市场状况、宏观经济环境等变更之后，这些信息的时效性将很快被削弱 赞同审批制的依据 3、内幕人所获的平均收益要明显高于普通投资者。如果外部人普遍预期到这一点，他们将退出证券市场。 因此，仅靠信息披露这种安排，普通投资者的利益难以得到切实保障，有必要在强调信息披露之余，设置实质审查部门，修正这一结构缺陷。 赞同审批制的论据值得推敲 1、普通投资者在解读公开信息时的确存在能力、精力和意愿的制约，但是，却不能据此认为应当保证让投资者面对的均是经过审批过的优秀企业。因为，如果投资者预期到投资于这类企业至少能获得不错的收益，那么他们将更没有动力去研