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浙江大学经济学院中级证券学 硕士学位课程课件C4-5 授课· 汪炜 浙江大学经济学院金融学副教授 浙江大学证券期货研究所副所长 Chapter 4不确定性资产的业绩评估：均值方差分析investment C6 4.1 风险资产的绩效评估 4.2 均值方差分析 4.3 有效界面 4 .1 风险资产的绩效评估 我国股市价格的趋势及其波动（上证指数1992－） 风险资产的双重性 收益性和风险性共生，双重决策 风险资产选择的公理－随机占优（Stochastic Dominance) 参见RothschildStiglitz(1970) 人们追求预期收益最大和风险最小的资产。 也就是说遵循以下随机占优原则： 风险相同，选择收益最大的资产； 收益相同，选择风险最小的资产。 Model 4.1 : 风险资产评估1：预期收益 均值预期模型： E ( x ) = ? ?i x i Case 4.1 : 一个关于股票投资选择的例子A 股票回报的概率分布 我国股市的波动性（风险） Model 4.2 : 风险资产评估2：风险 Markowitz 定义的风险: 方差：Var ( x ) = ? ?i [ x i － E( x ) ]2 标准差： 测度风险的其它统计量: 平均绝对离差MAD ：? ?i | x i － E( x ) | 半方差： 4 . 2 均值方差分析 mean-variance analysis approach 风险资产的业绩表述:用概率定义的风险资产 均值： E ( x ) = ? ?i x i 方差：Var ( x ) = ? ?i [ x i — E( x ) ]2 于是，根据随机占优法则，有： Var( ) 相同，选择 Max. E( ) E( ) 相同，选择 Min.Var( ) Portfolio Selection . Journal of Finance1952 . Vol. 7 资产回报的分布 股票收益是一个连续概率分布，其最广泛的应用即正态分布 1926－1996年间美国资本市场不同资产市盈率分布的实际情况 参见：investment 附录6A 随机变量概率分布的性质 中值的确定 均值（预期值）、中位数、众数 风险特性描述 a.正负偏离抵消问题—平均绝对偏差（MAD） 方差（Variance）、标准差（Standard Deviation） b.偏度(skewness)问题—分布的长尾巴影响投资者选择 不对称性的测度和量化：三阶矩差及以上奇数矩差 概率分布的基本描述 一阶矩差（均值）代表酬报，二阶矩差表示酬报的不确定性 偶数矩差表明有极端值的存在，奇数矩差代表不对称性的测度 萨缪尔森证明 Samuelson,Review of Economic Studies 37 / 1970 假设：收益分布的紧凑性、价格的持续性 结论： a .超过方差的所有矩差的重要性远小于预期值和方差，即忽 略大于方差的矩差不会影响资产组合的选择； b .方差与均值对投资者的福利同等重要。 4.3 有效界面 Portfolio Frontier Case 4.3 : 一个关于股票投资选择的例子C Chapter 5期望效用与风险偏好理论 investment C6 5.1 期望效用理论 5.2 风险倾向与财富效用曲线 5.3 风险条件下的最优投资选择 5.4 金融投资顾问的作用 5.5 投资者如何处理风险