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2004年香港股市展望及 QFII投资理念探讨 国泰君安(香港)Guotai Junan (HK) 2003 年 12 月 12 日 蒋有衡 Larry Jiang larry.jiang@.hk 吴雪莲 Betty Ng betty.ng@.hk (85225097592 04年投资首选依然是股市 以03年11月20日收市价计(本文数据皆以此计)，国企指数今年? 升了81%，而且是 由绩优股领升，升势健康。同期香港恒指上升27%，与主要亚洲股市28%的平均升幅基 本一致。故港股走势符合我们02年底 “恒指中性”及 “国指买入”的投资建议。展望 04年(详见香港研究部报告)，虽然有加息周期将开始等新担忧，以及中国经济是否过 热等旧争论依然连续不断，我们预期全球资金投资首选依然是股市，而亚洲股市包括香 港中资股仍将是最大热点之一。 盈利预期上调奠定股市升势基础 全球经济04年复苏加速，奠定了企业盈利继续上升基础，第三季企业盈利预测调升的 广度和深度亦为历来罕见。我们对国企指数03、04年的盈利预测，即从03年6月时预 期分别上升18.6%及下跌7.3%，改为11月时预期分别上升36.8%和下跌5.2%。这自然 导至股份目标价亦普遍被不断上调。同时，目前全球股市整体估值仍然合理，亚洲等股 市更是依然相对便宜。其它股市利好包括资金仍然充裕，及债券牛市已终结、鼓励资金 流向股市等。 中资股与亚洲股市吸引力依旧 预期04年资金流继续利好亚洲股市。主因是选股已全球化，香港中资股等亚洲股份， 对比美国等成熟股市股份，相对吸引力依然显而易见，例如最具美股代表性的标普 03、04年预期市盈率分别是22.6倍及18.6倍，明显高于国指相应的11.2倍和10.8 倍，或泰国的10.9倍及9.7倍。另外，中资股等投资评级提升(Re-rating)将继续。03 年开始显现的一系列其它利好亦将在04年延续：亚洲股相对的高增长、低估值；亚洲 企业财政、管理持续改善；企业透明度持续增加；消费、投资者信心回升；亚洲货币有 升值预期(对欧洲等投资者而言，即投资汇率风险降低)；以及债券、货币评级被国际评 级机构上调等。 请仔细阅读尾页免责声明 国泰君安(香港) Guotai Junan (HK) 恒指盈利率? 债券息率比例 6 1.非典型肺炎在港爆发 股价相对便宜 2.美国攻打伊拉克 5 2年期香港外汇基金票据 4 亚洲金融风暴 “911”恐怖袭击 3 10年期美国国债 2 1 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 0 股价相对昂贵 *盈利率 = 1/市盈率;截至2003年11月20日数据。 资料来源:路透社 相反，美国股市、债市、不动产等吸引力持续下滑，美元汇率亦预期将继续下跌： 即 对全球投资者而言，投资美国资产的汇率风险正在加大。故长线而言，我们看好亚洲 股、看淡美国股；03年亚洲股升幅虽大，其实只是暴跌后的反弹、长线升势的开始。 香港恒指将随经济继续反弹 对代表近5万5千亿港元香港股市市值约78%的恒指(其中20%为红筹股)而言，04年将 继续受惠于全球经济复苏，特别是中港合作扩大，因为香港上市公司盈利已全球化：只 有不足30%的恒指成份股整体营业额源于香港，其余大部分来自中国、亚洲、及欧洲国 家。故投资香港股市的资金早已全球化，港股投资理念亦已全球化。 我们维持早先预期：恒指有机会上试14,000至15,000