随机利率下含内嵌期权投资连结保单价值分析.pdfVIP

摘 要 投资型保险是以寿险商品为基础，结合金融投资的一种商品。它 的产生对于保障投保人利益，提高保险公司竞争力都具有重要的意 义。与传统的储蓄型保险比较，投资型保险提供设计的多样化、保障 内容与缴费的弹性化，面对日益激烈的竞争和日益严格的监管，近年 来投连保单往往附有最低报酬保证或分红机制。 附加最低保证条款的投资型保险商品具有诸多类似期权的特性， 而该类期权的长期特征，使人寿保险公司可能发现很难对这些嵌入期 权正确定价。如果市场环境发生急剧的变化，这些保证就会对公司的 盈利产生很大的影响。使得保险公司除面临原有的核保风险外，同时 面临财务风险。因此对于最低报酬保证给付所产生的保证成本，保险 公司必须精确评估。 评估和管理这一财务风险迥异于保险公司传统的风险管理。因为 这类特有风险不能依靠传统的大数法则将风险加以分散化，即这一风 险不会随着合同数量的增加而减少。 由于附有最低保证给付的保单隐含着金融学上期权的概念，保险 给付是随机过程且其保单价值反映分离账户的市场价值，故其属于利 率敏感型的寿险保单，明显地迥异于一般传统寿险保单评价。这使我 们可能而且必须借助数理金融学中已经相对成熟的期权定价理论等 随机方法，从另一个角度来分析这一问题，有效地减少或对冲这一风 险，合理地为产品定价。 本文在随机利率模型的框架中，综合运用保险精算方法和现代数 理金融学中发展起来的期权理论、风险中性定价，等价鞅测度和蒙特 卡罗模拟数值方法，以期缴水平保费的生死两全保险为基础，同时全 面考虑了随机利率、年缴保费、最低保证、分红机制，退保决策等各 方面因素的对保单价值的影响。并使用蒙特卡罗最小平方法，进行了 深入的数值分析。 在分析过程中，将保单的价值分解为三个组成部分：基本保险部 分(即不含分红、不可退保)的价值、分红期权的价值、退保期权的价 值。详细讨论了参与率、波动率等参数对各组成部分价值的影响。 通过分析，可以得出结论，在不考虑随机利率的情况下，会低估 公平保费。而且保单中的各种保证条款所隐含的内嵌期权，主要是分 红期权和退保期权，都具有不可忽视的价值。若不全面准确的识别、 评估这部分价值，同样会造成公平保费的低估。这往往成为保险公司 稳健经营的隐患。 文中的模型和部分结论所涉及的情况与实际较为相符，可以在不 同的情景下，即各种参数的有机组合中，为保险公司在投连险的设计、 定价等方面，提供多角度的分析。对解决保险公司合理收取保费、进 行保险赔付和管理风险都具有理论意义和实际应用价值。 关键词 投资连结保险／内嵌期权／随机利率／分红机制， 退保期权，美式期权定价，蒙特卡罗模拟 2 ABSTRACT This unit·linkedwith with paperanalyzes policyparticipating(or are profits)clause．Unit-linked withafl policies typically equipped interest rate and alsoan to guarantee surrenderthe possiblyoption policy tothelifeinsurance before interestis company