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技术经济与管理研究 2009 年第6 期 中国股市与美国次贷危机的联动效应研究 1 2 王志强，郑炳蔚 （浙江大学经济学院，浙江 杭州 ； 中信银行杭州分行，浙江 杭州 ） 1. 310002 2. 310002 摘 要：本文指出协整方法用于研究股市互动性的缺陷，随后采用事件研究法，围绕次贷危机中的两次典型事件：2007 年 月 日美国住房抵押贷款投资公司向法院申请破产和 年 月 日美联储降息 个基点，实证分析了危机事件和美联储 8 6 2008 1 22 75 降息事件前后中国股市相对于美国股市的变化特征，得出了次贷危机对中国股市尚未造成实质性影响的结论。 关键词： 次贷危机；联动关系；实证研究 中图分类号：F83 文献标识码：A 文章编号：1004- 292X（2009）06- 0100- 04 一、引言 场与发达国家股票市场的互动性一直是学术的热点，尤其是中 次级贷款（subprime mortgage）（下文简称次贷）是指次级按揭 美股市的互动以及中国股市如何受美国股市影响等方面。陈守 住房贷款，是给信用状况较差，没有收入证明和还款能力证 东等（2003）应用协整分析和误差修正模型对沪深股市指数和 明，负债较重的个人提供的住房按揭抵押贷款，属于不良贷款 美、英等主要股票市场指数之间的关系进行了实证分析，发现 范畴。进入2007年以来，次贷的高风险终于爆发了次贷危机， 国内市场与国际市场不存在协整关系，即没有长期共同趋势。 引起了金融机构破产、投资基金关闭和股市剧烈震荡，其爆发 张福等（2004）采用协整方法，指出在B股市场向境内投资者开 的直接原因是相关贷款的违约风险所导致的流动性危机，而这 放以前，中国股票市场和美国股票市场在收益率和波动性方面 种危机通过金融衍生品市场放大和传递，给相关市场和机构造 不存在显著的共同特点，但在B股市场向境内投资者开放后， 成重大冲击。以股票市场为例，相关金融机构和上市公司受次 中美两国股市存在长期均衡关系。梁昌红和陈伟忠（2007）使用 贷危机牵连，业绩大幅下降，对应的股价也遭受打击纷纷下 时间序列分析方法（单位根检验- 协整检验）对上证指数和标准 挫，这又引起了恐慌和信心危机，引发了新一轮的下跌。 同 普尔500指数的互动性进行分析，指出中、美股市在2005年以 时，由于相关金融机构涉及全球，因此危机也相应地蔓延到了 前不存在协整关系，在2005年以后存在协整关系，即呈现一种 世界各地。股票市场的恐慌往往比次贷危机本身所造成的损失 长期的均衡，相互之间的短期波动并不会产生太大的偏离。 更为严重。 不难发现协整方法是学者们比较普遍采用的一种方法，但我 我国同样受到了次贷危机的连累，工商银行、建设银行和 们认为协整方法用于研究两个股票市场的互动关系具有一定的缺 中国银行等商业银行在美国都有相关次贷业务，因而遭受了损 陷。协整方法的理论公式从一阶自回归分布滞后模型出发： 失。除了直接损失之外，进一步需要关注的问题是：次贷危机