机构投资者、制度和监管一个国际比较分析.pdfVIP

2009年第7期 区域金融研究 No．7，2009 of Fin∞cial (总第437期) JournalRegionA Research 机构投资者、制度和监管：一个国际比较分析 何建勇 (厦门大学，福建厦门361005) 摘要：本文将机构投资者视为一种特殊的制度安排，并用新制度经济学的一般原理进行了理论探讨，接着从制度和监管 的角度，对现有的证券投资基金监管模式进行了国际比较分析，进而得出建立完善的法律体系是规范机构投资者发展的必要 前提等经验启示。 关键诩：机构投资者；正式约束；非正式约束 中圈分类号：F830．2 文献标识码：A 在一般意义上，如果我们承认机构投资者的制度是 度变迁的国家总想尽快地改变正式规则实现新旧体制的转 一系列具体制度安排的集合，包括市场准人制度、组织 轨，但这种正式规则的改变在一定时期可能持续地与非正 制度、相机治理制度、交易制度和证券市场中的相关制 式约束并不相容，即出现了“制度紧张”。这种紧张程度 度等，具有一般制度的内涵、特征及其功效(陈全伟， 取决于改变了的正式规则与持续的(传统的)非正式约束 2008)，那么我们就可以应用新制度经济学的一般原的偏离程度。因此，一国的制度变迁很大程度上是一种外 理——制度由正式约束、非正式约束和实施规则构成，并 部正式制度移植与本土非正式约束不断媾和与碰撞的过 且正式约束与非正式约束必须满足相容性原则，从制度和 程，并且这个过程存在路径依赖性。 监管的角度，对机构投资者的主要类型——证券投资基金 机构投资者的制度是一系列具体制度安排的集合，它 的发展问题进行规范性的国际比较分析。 通过一系列的规则来界定各类机构投资者的投资选择自由 度，规范他们之间的竞争关系。由于制度的不可替代性， 一、新制度经济学的一般原理：正式约束VS 制度安排在机构投资者的发展中起到了至关重要的作用， 非正式约束 机构投资者是这些制度演进的结果，而制度演进带来了机 在新制度经济学(NIE)中，制度是作为一个内生变量构投资者功效的进一步发挥。这些促使各国竞相完善相关 来研究的。有效的制度能为人类社会提供分配机制和风险 制度，以达到快速发展机构投资者而又抑制其负面效应的 共担机制，减少人类活动中的不确定性，降低交易成本， 目的。各国在快速发展机构投资者的制度过程中，都注重 提高资源的配置效率(Menardand Shirley，2005)。任何 积极学习、引进他国的先进制度，导致关于发展机构投资 一项制度都由正式约束、非正式约束和制度的实施机制三 者的正式规则(即法律、法规条文)之间日趋相同。然 部分组成，这三部分相互促进、相互制约，共同决定着一 而，由于制度的非正式约束和实施机制在各国之间有所差 项制度的含义及其绩效。正式约束主要指一些成文的并由 异和制度的路径依赖性。各国按照制度变迁的成本和收益 某种社会权威机构(主要是政府)保证实施的规则，如成 比较原则，都针对性地保留和新设置一些具有本国特色的 文的法律、政府法令、公司章程和商业合同等。非正式约 制度安排。 束主要是指社会公认的行为准则和道德规范，如观念、习 二、正式约束：以证券投资基金监管为例 惯、道德伦理和