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关于 ETF 风险论”的辨析 杨枫 张力健 (上海证券交易所，上海 200120) 摘要：交易所交易基金(ETF)是近年来全球市场最受瞩目的创新投资工具，ETF 市场快速发展。然而，有观点认为ETF会助长危机事件下的恐慌性抛售、引发系 统性风险。本文对ETF 的市场影响进行探讨，认为ETF 的推出对于规避系统性风 险、稳定市场起到积极作用。在ETF纳入融资融券标的后，期现套利过程更加顺 畅，进一步缩小期现价差，增加市场流动性。我国当前正面临ETF市场发展的新 契机，应积极推进ETF产品向多元化方向发展。 关键词：交易所交易基金(ETF)，合成型ETF，融资融券 Abstract: Exchange-traded funds (ETFs) are the most eye-catching innovative investment tool recent years in global market. However, with the rapid development of the ETF market, some reports point out that ETFs will contribute to the panic selling crises and systemic risk. We analyze the market influence of ETFs and conclude that ETFs play a positive role in avoiding systemic risk and stabilizing the capital market. As part of ETFs become the margin securities, the arb itrage process between futures market and spot market become smoother, narrowing the price difference and increasing market liquidity. China is currently facing opportunities for ETFs, we should actively promote the development of various ETFs to the market. Keywords : Exchange-Traded Fund(ETF); Synthetic ETF; margin trading 作者简介：杨枫，女，供职于上海证券交易所基金与衍生品部。张力健，供职于 上海证券交易所基金与衍生品部。 中图分类号：F831 文献标识码：A 引言 由于具备费用低廉、投资透明、交易便捷等优势，ETF成为近年来全球市场 最受瞩目的创新投资工具，发展迅猛。2001年底，全球仅有90只ETF，到2010年， 这一数字跃升至2300只。与此同时，一些研究开始将金融市场的危机事件和ETF 1 的快速发展联系起来。20 10年5月6 日美国市场发生 闪电崩盘(Flash Crash)” 后， 以 《考夫曼报告》为代表的一系列文章认为ETF 的融券卖 机制是引发 闪崩”的 元凶，并指出ETF助长了恐慌性抛售、引发系统性风险、加大结算风险、影响了 IPO定价效率。随后，国内也出现一些文章，开始质疑ETF对市场的影响。 对于ETF是否会带来系统性风险、是否会加剧市场波动这类问题，国外已有 不少文章指出 《考夫曼报告》的分析不尽合理。我国ETF市场正处在起步阶段， 未来的发展空间巨大，有必要正确地看待国内外对于ETF 的种种争论，合理借鉴 相关经验，积极推动我国ETF市场健康发展。 1 我国ETF市场发展尚处起步阶段 ETF是现代金融业的最重要金融创新之一，它使投资者直接 买卖指数”变成