道德风险和企业动态投融资的有效策略集分析.pdfVIP

第 8 卷第 2 期 管 　理 　科 　学 　学 　报 Vol. 8 No. 2 　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　　 2005 年 4 月 JOURNAL OF MANAGEMENT SCIENCES IN CHINA Apr. 2005 道德风险与企业动态投融资的有效策略集分析① 1 2 秦学志 , 吴冲锋 ( 1 大连理工大学管理学院 , 高科技研究院 , 大连 116024 ; 2 上海交通大学管理学院 , 上海 200030) 摘要 : 给出了一定条件下企业多项目动态投融资的有效策略集分析. 指出 ,企业经营者的道 德风险程度及其持股比例对企业负债率的影响程度与经营者的风险厌恶程度间有密切的联 系. 结论 :1) 当投资额为内生变量时 ,企业负债率的变化与企业经营者道德风险程度或经营者 持股比例的变化正相关. 2) 当经营者持股比例为内生变量时 ,企业负债率的变化与经营者道德 ) 风险程度的变化正相关. 3 经营者的风险厌恶程度并不改变上述关系 ,但改变其强度 , 即经营 者风险厌恶程度越高 ,上述关系的强度就越弱. 4) 在负债率等其他条件相同的前提下 ,若两个 企业经营者的持股比例相同 ,则风险厌恶程度高的经营者道德风险程度较小 ;若两个企业经营 者的道德风险程度相同 ,则风险厌恶程度高的经营者持股比例较小. 关键词 : 动态 ; 投融资 ; 道德风险 ; 负债率 ( ) 中图分类号: F224. 0 　　　文献标识码 : A 　　　文章编号 : 1007 - 9807 2005 02 - 0001 - 06 0 　引　言 或额外所得来衡量道德风险程度. 在信号模型和 单期单项目的研究框架下 ,Mukesh 等指出 ,较高 1956 年 Modigliani 和 Miller 提出 MM 理论以 的内部所有权比例会降低投资效率 , 随着道德风 来 ,与企业投融资决策有关的资本结构理论得到 险程度的增加 ,企业负债率将提高. [1 ] 正如 Mukesh 等指出的 ,虽然目前对信息非对 了广泛的研究 . 近 30 年来 ,一些以代理理论研 究为核心的企业所有权与资本结构之间关系的研 称下企业投融资决策的研究较多 ,但是研究的结 究相继出现[2～4 ] ,Friend 和 Lang[5 ] 认为 ,当企业管 论往往差异较大 ,甚至矛盾. 由于问题的复杂性, 理者在企业中所占权益的比例较高时 ,他们财富 至今还未出现在信息非对称和多项目动态投融资 的大部分与企业的生存息息相关 , 因此他们会减 决策框架下 ,对企业经营者的道德风险程度与企 少负债水平 ,因为高负债率将加大企业管理者财 业资本结构或所有权结构的关系问题所进行的研 富的风险暴露程度. 然而 ,Mehran 认为[6 ] , 虽然高 究. 而现实是 ,在利益和风险管理的驱动下 ,集团 负债会加大企业破产的风险 ,但较高的内部所有 公司、跨国公司等往往同时经营多个项目. 一方 权比例也会导致较高的负债率. 上述观点均是从