中国房地产项目投资策略深度研究报告高盛.pdfVIP

2010 年10 月27 日 中国：投资组合策略 目录 2011 年前景：增长的堡垒 2 宏观前景：预计2011 年经济增速将高于市场预测 3 2011 年值得关注的五个方面 3 盈利是实现目标点位的主要推动因素；估值倍数可能进一步扩大 9 我们认为银行股和部分周期型股票存在估值扩张空间 14 这一走势可能会受到外部因素的影响 15 行业偏好：银行板块是估值重估重点；增持表现落后的周期型股票 17 流动性可能超过融资不确定性的影响 25 MSCI 信息披露 29 本报告中的股价为截至2010 年 10 月25 日的收盘价格。 2011 年前景：增长的堡垒 我们对2011 年中国股市前景持积极看法，并预计到2011 年底恒生国企指数和沪深300 指数分别 为16,500 点和4,300 点（分别存在21%和24%的潜在上行空间）。本报告的要点包括： 1. 宏观经济——对 “二次探底”的担忧转向对 “过热”的担忧：市场对于宏观经济硬着陆或紧缩 政策过于严厉的担忧正在逐渐消退。我们认为决策者的主要担忧转向了如何采取预防性措施、 缓解原材料价格上涨和流动性过剩引发的通胀率压力 （尤其是在全球主要经济体的货币政策非 常宽松的情况下）。国内货币政策可能将略微偏紧，但财政政策非常有利，而且我们预计将有 更多支持国内增长的措施出台（消费和投资并重，而不是偏重于消费）。 2. 盈利——稳定并存在温和上行风险：预计盈利增长将是2011 年股市回报率的主要推动因素。 我们预计MSCI 中国指数和沪深300 指数的2011 年盈利增幅将分别为17%和19%。我们中 国研究团队根据自下而上的行业观点进行交叉验证后认为，市场已经开始温和上调盈利预测， 而且仍有进一步上调空间。 3. 估值——合理，预计与2010 年上半年变动相反：海外市场估值处于历史均值附近，而内地市 场略低于历史均值。我们预计估值倍数将小幅扩大——主要来自周期型板块 （因为我们预计增 长前景更稳定，而市场对快速放缓存在担忧）和银行板块 （因为在监管不确定性消除后估值恢 复正常水平）。这与2010 年上半年的趋势相反。此外，我们认为部分板块 （大部分市值较 小）如日常消费品和医疗保健板块的估值倍数 （可能接近历史峰值）将小幅收缩。 4. 流动性——强劲的前景可能将估值推至过高水平：从海外市场来看，流动性从发达市场转向 新兴市场的趋势将导致2010 年三季度亚洲市场的流入资金较多，首当其冲的是东南亚和印