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2014 年 1 月下 总第 305 期 dio: 10. 3969/j. issn. 1004-8146. 2014. 01. 141 经济与法 企业资本结构的研究综述 刘茂娟 西南交通大学经济管理学院 四川成都 610031 摘要：本文通过对国内外学者关于企业资本结构的理论、实证研究进行梳理，汇总资本结构基础 理论的基础上，综合分析国内企业资本结构研究成果，旨在指出国内企业资本机构研究存在的不足， 并提出进行企业资本结构研究的新道路，希冀可以此成为新进研究者得参考。 关键词：资本结构 理论 实证研究 ▲▲一、研究背景 财务治理理论（公司治理与资本结构相互影响力度和程度）等。 资本结构是公司面临的重大选题之一，目前为止有许多的 ▲▲三、国内资本结构相关研究成果 专家、学者都有过资本结构方面的研究，但是不同国家、不同 1、资本结构与公司业绩的负相关关系 行业、不同公司仍不定论，都有不一样的选择。资本结构反映 杨向阳通过选择泛长三角制地区 A 股制造业类上市公司 了不同利益相关者对企业不同发展战略的思考方向。合理选择 2002 年—2004 年间 1126 个样本数据为基础，探究了该区域上 适合企业的资本结构，既可以最大化的利用资本市场的资源优 市公司股权结构、资本结构、公司业绩三者之间的关系，发现 势，还能够取得最佳的风险收益比率。 而流动比例、公司规模、长期负债比例、流通股比例与公司业 ▲▲ 二、国外资本结构基础理论 绩之间呈现负相关关系。李宝仁等通过分析制作业上市公司资 1、早期的传统资本结构理论 本结构公司业绩的相关关系，得出公司绩效和资本结构之间呈 早期被我们普遍认识的较为传统的资本结构理论主要包括： 现负相关关系，公司短期资产负债率比长期资产负债率对公司 净收益理论、净营业收入理论、以及传统折衷的理论。净收益 绩效的影响更大两大结论。何平对机械设备制造业的实证研究 理论从不同来源资金成本角度出发，认为随公司的债券类资金 也同样说明资本结构与企业绩效之间呈现负相关关系。 比例增大，公司的加权资本成本更低，企业的净收益越大，并 2 、资本结构与公司业绩的非线性相关关系 且在公司的资金全部来源于债券类资金时实现公司价值的最大 吕长江等通过选择沪深两市 1997 年—2004 年间 610 间上市 化。净营业收入理论隐藏着两条假设条件，分别是股权类资本 公司，组成平截面数据为研究对象，建立方程，实证研究结果 的成本随着负债的增加而加大，但是债权类资本成本保持不变； 表明：资本结构、管理者利益侵占和公司业绩之间存在相互影 股权收益率大于债务利率，因此加权资本成本不变。传统折衷 响的关系。资本结构与公司业绩之间存在非线性的，“倒U 型” 的理论实质是净收益理论和净营业收入理论之间的相互折中， 相关关系，证明存在最优资本结构。张熊等发现医药行业上市 毕竟前面两种资本结构理论都略显极端，要么是全部来源于债 公司的资本结构基本都呈现“两头小，中间大”的趋势，存在 务能够实现公司价值的最大化，要么就是公司资本结构与公司 少数负债率极低的公司，这种现象根据现有的资本结构理论进 价值没有任何关系，这个结果实际应用起来难度颇大。传统折 行解释并不合理，并没有良好的利用债务融资带来的财务杠杆 衷理论认为，虽然公司通过债权资本的财务杠杆效应增加公司 积极效应；另外医药行业也同时存在负债率过高的上市公司， 营运成本，却不能完全的抵消低的借债利率带来的好处，从而 增加了公司的财务风险，而业绩并没有随