汇率收益率异方差基于不同频率风险价值度量.pdfVIP

2005年第7期 广西金融研究 No．7，2005 Journalof FinancialResearch GeneralNo．384 (总384期) Guan弘i 汇率收益率的异方差： 基于不同频率的风险价值度量 沈兵 (上海社会科学院世界经济研究所，上海200025) 摘要：本文以美元兑日元即期汇率的每日数据和每小时数据为研究对象，首先以不同的GARCH模型，考察 在不同置信度水平下对低频的每日数据和高频的每小时数据进行风险价值度量的比较。分析发现：低频每日数据 随着置信度的提高，模型由高估风险转为低估风险。 关键词：即期汇率；高频数据；GARCH效应；风险价值VaR 中图分类号：F830．73 文献标识码：A 文章编号：1002—6452(2005)07—0003—08 一理论基础和检验模型的构建 (一)风险价值理论Value-at-Risk 1、VaR的定义与计算 某种金融投资组合的潜在最大损失值。测度VaR的方法包括历史模拟法、方差一斜方差法和蒙特卡罗模拟法。 历史模拟法和蒙特卡罗模拟法由于需要庞大的有效样本数据，在技术上较为复杂且较难实现，故在实践中常用 法。 方差一斜方差法需要解决两个问题：一是金融数据的尖峰厚尾、波动集群的异方差性；二是如何寻找金融 数据的分布密度函数。大量实证研究表明，金融数据有强烈的ARCH效应，其尾部和中间部位集中了大量的概 率分布，比正态分布拥有“厚尾”特性。如果用正态分布来刻画金融数据将损失大量的尾部信息，造成VaR低 Student—t【11、GEDt21和Skewed-tt31分布假设。 种不同的GARCH模型所得到的VaR值。 2、事后返回检验 VaR值作为统计估计值，其准确程度受到“估计误差”的影响，尤其是在样本容量有限时尤为严重，故需对 VaR模型的准确性进行严格检验。事后检验方法(Backtesting 发生的损失，然后计算损失超过VaR的次数(或天数)的比例是否大于设定的显著性水平。 收稿日期：2005—03—25 经济合作。 3 广西金默研究2005年第7期 调整”的监管方法。 间是由下式得到的： ，：一2·n匝一p r-NPⅣ]+2-n艮·一等)r一Ⅳ(等)Ⅳ] 。。， 式中：N为损失超出对VaR值的天数；T为样本观测天数 则表明高估了风险，对VaR模型的估计过于保守。 表-1 Kupiec检验标准 注：t1此处的P是显著性水平，其零假设：VaR模型是有效的。它与计算Vail时的显著性水平是不同的。 此外，我们还可以计算评价资本适足额与资本适足额的标准差两项参考指标，来衡量不同风险估值模型的 效率性。其定义分别如下： 平均资本适足额(AverageCapitalEmployed)一VaR的均值 1 r 玩R=专∑砌R：。 r21 、一7 』t=l 如果回报率的条件概率分布存在短暂条件相依，可允许降低所须提取的平均资本适足额，因此我们可利用 计算投资组合的平均VaR估计值来进一步衡量模型的有效性。 Deviationof 资本适足额之标准差(Standard CapitalEmployed)一VaR的标准差