20150922-海通证券-医药当前市场投资策略：抓真成长龙头-把握行业趋势，重视业绩支撑.pptVIP

华东医药—工业快速增长，创新和外延打开空间 * 医药工业保持高速增长态势。主力品种阿卡波糖增速超过35%，基层放量和进口替代持续进行；百令胶囊增速30%，明年下半年江东基地产能释放缓解供需矛盾，这两个都是3年内可看30亿以上的大品种；二线产品免疫抑制线增速超过20%，环孢素新适应症拓展老树新芽，他克莫司增速30%，吗替麦考酚酯20%，器官捐献和移植稳步增长；泮托拉唑消化道大品种增速17%，市场持续推广仍有较大空间。 在研产品丰富。糖尿病线阿卡波糖咀嚼片等待明年逐步放量，口崩片后续储备，DDP-4、GLP-1、三代胰岛素研发中，打造糖尿病系列管线可期；抗肿瘤新药迈华替尼为重大专项，前景看好，系列抗肿瘤线有望带来新增长点；百令系列品种进一步商业开发空间较大，中药品种持续输入；华东新药研究院与公司为长期稳定合作关系，产品持续输入有保证。 商业创新持续推动。代理高毛利品种玻尿酸竞争格局好品种空间大，后续品种持续推进；同时公司将结合医疗和零售资源，逐步介入养老等大健康服务，从传统商业向大健康转型。 外延扩长可期，公司有望继续在国外寻找合适标的做制剂出口平台，商业领域也有望介入医疗服务大健康等领域。 盈利预测与投资评级 * 我们预计2015-2017年EPS2.60元、3.33元、4.20元。目标价83元，继续维持“增持”评级。 风险提示：招标降价幅度超预期；百令胶囊产能无法及时释放；增发和外延扩张进度不达预期。 主要财务数据和预测 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 16718 18947 21874 25152 28952 (+/-)YoY(%) 14.67% 13.33% 14.97% 15.46% 15.11% 净利润(百万元) 575 757 1129 1446 1823 (+/-)YoY(%) 22% 31% 49% 28% 26% 全面摊薄EPS(元) 1.32 1.74 2.60 3.33 4.20 众生药业——增长确定的低估值品种 公司主业以复方血栓通、脑栓通、众生丸等中药为主，2014年中成药占公司76.8%比重，2015年5月31日合并了先强药业报表之后，化药比重在逐步提升中。 * 中成药 众生药业 复方血栓通 约8亿 脑栓通 约1亿 化药（先强） 资料来源: 公司公告，海通证券研究所 众生丸 约1.5亿 单磷酸阿糖腺苷 5500万 自主销售，2014年贡献净利润2亿+，收入内生增长10-15%，基药放量，三七降价提供业绩弹性 代理销售，承诺2015-2015年净利润为8000、9600、11520万，年均增长20% 头孢克肟分散片 6300万 产品梯队逐步形成 * 研发模式：CRO或专业研发机构+构建自主研发体系 仿制药——利用广东省产品转移政策和自主研发结合获得品种： 眼科：地夸磷索滴眼液（第二个报）、莫西沙星滴眼液、贝托斯汀滴眼液等； 儿科：富马酸氯马斯汀（独家） 尿酸：非布司他（胶囊剂型排第一） 消化道：左旋泮托拉唑、复方奥美拉唑、洛氟普啶 心脑血管：伊伐布雷定、ATP镁（大品种） 骨科：氨基葡萄糖软骨素胶囊（国内第一个氨糖处方药） 创新药（与药明康德战略合作） ZSYM001：血栓万素合成酶抑制剂，已获得活性较强化合物； ZSYM002：首个治疗肺纤维化药物尼达尼布的me-better药品，完成处方前研究； ZSYM003：耐药性肺癌一类新药； SKLB015：选择性HDAC抑制剂，西达苯胺的me-better，已确定化合物； DXZ923：多西他赛纳米胶束； WCH016：AMPK激动剂，用于糖尿病； 双抗项目立项，针对VEGF和 PDGF双靶点。 盈利预测和评级 预计2015-2017年EPS0.45元、0.62元、0.78元（按最新股本摊薄）。公司目前股价11.4元，对应2016年PE为18X，远低于医药板块平均估值，给予“买入”评级，目标价17.5元，对应2016年28倍PE，外延并购进展将带来额外弹性。 不确定性因素。（1）外延并购时间点；（2）各地招标导致降价。 * 主要财务数据和预测 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 1090.03 1308.52 1618.08 2060.82 2492.94 (+/-)YoY(%) 22.97% 20.04% 23.66% 27.36% 20.97% 净利润(百万元) 224.56 333.36 333.36 459.17 579.66 (+/-)YoY(%) 0.00% 19.64% 48.45% 37.74% 26.24% 全面摊薄EPS(元) 0.25 0.30 0.45 0.62 0.78 净资产收益率