20150921-上海证券-利率市场交易策略：加息再度推迟 市场孕育慢牛.pdfVIP

证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 日期：2015 年9 月21 日 加息再度推迟 市场孕育慢牛 ——利率市场交易策 胡月晓 S0870510120021 李晓娟S0870514070002 陈彦利S0870115080012  主要观点： 0211957 chenyanli@ 宏观基本面：数据空窗期，经济下行压力较大 上周处于数据空窗期。从已公布的数据来看，8 月外贸规模缩小，衰 退性高顺差延续。考虑到前期低基数效应的影响，尽管本月工业小幅 增长，但经济下行压力仍然较大，而更能体现经济活动状况的投资己 连续下滑，仅先天具有相对稳定特征的消费保持了平稳态势。整体而 言，经济运行延续 “宏观稳、微观差”格局，长期下行压力尤存。 资金面跟踪：平稳运行 上周各期限的shibor 走势整体稳中有降，仅有 1 月期资金小幅上涨，其 余品种均小幅回落，基本维持平稳。受人民币贬值冲击，外汇占款大幅 下降等因素影响，前期货币市场利率一度走高。8 月央行口径和金融机 构口径的外汇占款再度滑坡，外汇占款规模持续萎缩，基础货币投放大 幅减少，降准呼声再度兴起。但在央行不遗余力地维稳资金面的情况下， 流动性已有所改善。存款准备金制度改革也有利于平滑货币市场的波动， 加息推迟无疑将缓解我国资金外流压力，未来货币市场运行将更加平稳。 利率产品：收益率下行有限 上周国债收益率整体小幅下行，仅一年期品种有所反弹。以国开债为代 表的政策性金融债收益率与国债走势趋同，微幅下移。上周成交量基本 与前期相比有所回升，交投活跃度提高。上周现券成交量为19304.83 亿 元，比前一周上升1423.72 亿元。 债市走势预判：加息再度推迟，市场孕育慢牛 我们认为基于基本面，政策面以及通胀无忧的考虑，未来利率债整体形 势向好。美国加息再次推迟，让市场紧绷的神经终于有所放松，人民币 贬值压力也有所松减。我们之前就提出无论加息与否，市场已有充分预 期，对市场整体的影响可控。从市场表现来看也印证了我们的看法，利 率债收益率下行有限。反复行情中市场孕育慢牛。 本周投资策略：持仓以待 上周利率债收益率曲线整体下移，但下行幅度有限，整体表现不温不火。 上周由于美国加息阴影同时又处于宏观数据空窗期，市场普遍比较谨慎， 收益率窄幅波动，交投热情不大。而上周五悬念终于揭开，加息推后，