20150918-海通证券-9月美联储议息会议点评：不加，不谢.pdfVIP

宏观研究 证券研究报告 宏观快报 2015 年9 月18 日 宏观首席分析师：姜超 SAC 执业证书编号:S0850513010002 不加，不谢 电话：021 宏观高级分析师：顾潇啸 ——9 月美联储议息会议点评 SAC 执业证书编号:S0850514100001 Email：gxx8737@ 事件：美联储决议声明称，维持基准利率在0-0.25%不变。我们的观点是： ① 美联储9月FOMC会议以9-1的票数通过，声明维持利率不变。在干巴巴的纪要语言中，明显这次对系统性风 险颇为担心，将外围因素纳入考量范畴。耶伦会后称，主要关注的是中国和新兴市场风险及溢出效应。 ② 美联储官员们对利率预测的散点图是市场关注的焦点。本次会议下调2015年年底联邦基金利率预期至 0.375% ，意味着年内可能有一个25bp的加息。耶伦称如果10月加息，将举行特别记者会。 ③ 在本次经济预测概要中，美联储下调近三年的核心通胀率预期引人注目。对美联储而言，零利率和巨大的资 产负债表给予他们充分的手段来控制通胀风险，但是如果一旦不慎因为过早加息而导致经济再次掉头下降， 再次重新降息甚至启动QE则会成为不能承受之重。2011年欧央行在经济未稳之时就贸然加息，最后不得不 大幅降息至负利率甚至启动QE就是前车之鉴。 ④ 因此，这意味着美国国债的收益率未来上行风险有限。如果美联储加息推迟，或者一次性加息之后进入长期 政策观察窗口，美元指数可能会进入震荡期，进而缓解新兴市场货币贬值压力，而黄金可能会有表现的机会。 ⑤ 昨晚，国内许多朋友都为耶伦而失眠，很大一部分原因在于人民币汇率。最近也经常听说换美元的N种姿势。 许多人认为人民币贬值，要保家当，分散风险。事实上，除非你是超人，家财亿亿计，生意满全球，否则必 要性很小。个人财富的流动性很低，交易、币种改变的频率也不高，持有时间完全可以覆盖掉汇率的波动周 期。当然，如果具备神一样的高抛低吸技术，另当别论。 ⑥ 美国史上最弱加息周期，人民币贬值压力下降，国内流动性无忧。从短期看，美联储加息延后降低了人民币 贬值压力。从长期看，美国加息的纠结反映出其自身经济仍弱，因而本轮加息或是史上最弱的加息周期。而 中国由于巨额顺差和相对高利率的支撑，人民币贬值空间相对有限，因而资金大规模流出非常态，而且央行 有足够能力对冲，国内流动性无忧。 具体来看： 第一、美联储9月FOMC会议以9-1的票数通过，声明维持利率不变。 尽管美国国内经济在美联储的掌控之中，但是海外形势却风起云涌，市场大涨大跌，十分动荡。传统上美联储一般不会因 为海外事件，而改变其货币政策走向与节奏，但是在干巴巴的纪要语言中，明显这次对系统性风险颇为担心，而将外围因 素纳入考量范畴。耶伦会后称，主要关注的是中国和新兴市场风险及溢出效应。 会议纪要指出要密切关注海外局势的演变，而对于近期全球经济和金融局势可能在一定程度上限制经济活动（Recent global economic and financial developments may restrain economic activity somewhat ），或给短期通胀率造成进一步的 下行压力。 对于美国自身经济，美联储认为经济温和扩张，就业稳固增长，失业率下降。通胀率继续低于2%的目标，主要