20150917-华创证券-华创债券市场日报：市场是否已做好投资收益降低的准备？.pdfVIP

。 [table_reportdate] 证券研究报告 债券日报 证券分析师： 屈庆 【债券日报】 2015 年3 月3 日 报报 Email ： quqing@ [table_main] 宏观快评 执业编号: S0360515030001 市场是否已做好投资收益降低的准备？ 证券分析师： 齐晟 —华创债券市场日报2015-9-17 Email ： qisheng@ 执业编号: S0360515070003 证券分析师： 汤雅文 Email ： tangyawen@ 执业编号： S0360115030012 主要观点： 证券分析师： 吉灵浩 Email ： jilinghao @ 债市展望：路演中客户反馈的观点具有共性：短期内流入债券的资金多，机构配 执业编号： S0360515070004 置压力大，但债券绝对收益太低，为了完成投资收益的要求不得不高杠杆。所以， 本质上市场并没有做好投资收益降低的准备，相反市场通过高杠杆来强化了较高 的投资收益的目标。但是，当市场群体性的选择高杠杆的时候，无疑又埋下了潜 在的调整风险。那么后期有什么风险点来引发高杠杆的调整？昨日日报我们提示 了未来短期内，中期内和长期内的风险点。目前看起来，股市的悲观预期的修正 可能是短期内需要警惕的事情。 第一，客户认为加杠杆是全市场的一致行为，如果我不加，相对收益就落后了。 而且国家也不会容忍资金紧张，因为一旦资金紧张了，经济也完蛋了。我们认为 市场加杠杆具有一致性，我们认为这是相对危险的事情，因为： （1）市场老人经历过债券市场的多次波动，风险偏好是要低于新人，而如果市 场老人都加入到过度杠杆的阶段，可能短期内意味着债券利率会有快速的下行， 但长期看，存在潜在巨大的风险，因为市场已经极度疯狂了。 （2 ）资金会不会紧张，一方面取决于央行根据国内经济情况的调控，另外央行 也不是万能的。从经济情况看，央行投放了很多的基础货币，但实体融资需求弱， 因此大量的资金堆积在债券市场。如果财政刺激一旦得以展开，实体融资需求回 升，反而会降低基础货币的宽松度，对债券市场形成压力。 央行主观倾向上确实会维持资金的宽松，但如果人民币贬值的压力持续增大后， 央行在流动性上维稳的难度会明显加大。 第二，杠杆的问题，资金稳定性的核心。机构反馈由于申购资金较多，他们的杠 杆实际上是被动下降。但我们似乎想要关注资金的稳定性。如果这些申购的资金 是稳定的，无疑是降低杠杆，而且投资人也可以继续对进来的钱加大杠杆操作。 但如果资金稳定性差，那么可能降低杠杆的作用只是短期表面上的。7 月份股市 暴跌导致新股申购暂停后，我们第一时间全面看多信用债，并且认为利率债没有 趋势机会，但有交易行情。但到目前，该从股市撤出来的资金早已撤出，对信用 债的脉冲式的需求的释放也已经结束，更关键的是，一旦股