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国债期货的定义与分类 国债期货（Treasury Bond Future)是一种利率期货合约，是指通过有组织的交易所预先确定买卖价格，并于未来某个时间进行钱券交割的国债衍生交易方式。 表面上国债期货价格反映的是债券的价格，而实际上反映的是债券的到期收益率（Yield To Maturity），通常国债的信用风险可以认为是最低的，因此国债的到期收益率是无风险利率的表现形式。 国债期货根据标的国债的期限不同，可以分为短期国库券（Tresury Bills）期货、中期国债（Treasury Notes）期货和长期国债（Treasury Bonds）期货三大类。 国债期货与其它金融期货相似，具备金融期货的典型特征： 1） 国债期货交易不牵涉到国债券所有权的转移，只是转移与这种所有权有关的价格变化的风险。 2） 国债期货交易必须在指定的交易场所进行。期货交易市场以公开化和自由化为宗旨，禁止场外交易和私下对冲。 3） 所有的国债期货合同都是标准化合同。国债期货实行保证金制度，是一种杠杆交易。 4） 国债期货实行无负债的每日结算制度。 5） 国债期货交易一般较少发生实物交割现象。 国债期货合约主要要素分析 国债期货合约，是指买卖双方按照合约规定的时间、地点和交割方式，交付或接收某种特定规格的国债的标准化合约。 2012年2月中金所推出了5 年期国债期货仿真合约，合约标的为面额为100 万人民币，票面利率为3%的5 年期名义标准券；可交割债券为到期日距离合约交割月份第一日历日时间为4 至7 年的记账式附息国债；合约以百元报价（净价），最小变动价位0.002元；合约月份是最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）。在总结历史和国际经验的基础上，仿真国债交易还设计了梯度保证金、单日最大涨跌幅限制和限仓制度。 转换因子。转换因子的本质是在交割日时可交割国债的价格与国债期货合约标的的价格之间的比例关系，交易所将标准券票息作为可交割券的折现率，贴现得到可交割券的现值并减去应计利息得到转换因子。转换因子主要会受到可交割券票息，剩余期限以及付息频率的影响。当可交割债券的票息大于名义标准券票面利率（3%）时，转换因子大于1，剩余期限越长的券转换因子越大；反之亦然。 最便宜交割券（CTD 券）。CTD 券的存在其实是由于国债期货条款设计允许国债期货的空方有权自主选择可交割的债券。一个理性的空方会选择使其交割成本最小化的券，即CTD 券进行交割。一般可以通过隐含回购利率最大或者净基差最小来判断CTD 券。在实务中，通常根据经验法则选择CTD 券。当可交割券的到期收益率高于名义标准券票面利率（3%），倾向于交割长久期的债券；当可交割券的到期收益率低于名义标准券票面利率（3%），倾向于交割短久期的债券。 国债基差。国债基差是其现货价格与期货价格和转换因子乘积的差。国债净基差（BNOC）指的是基差与其交割前总持有收益进行比较，或者是“扣除持有收益的净基差”。国债的理论基差由该国债的持有收益和空方交割期权决定。其中，持有收益是指投资者持有国债所获得的利息收入与为融入国债所支付成本之差。 国债期货的作用 套期保值： 国债期货作为一种利率期货，规避利率波动带来的利率风险是它的基本功能。具体是指投资者为了抵御国债市场上价格的逆向运动而采取的对冲利率风险的行为。 套利： 类似于其它期货品种，国债期货的套利可以分为期现套利、跨期套利等。如果期现价差超过了持仓成本和交易成本之和，就出现了期现无风险套利机会。 投机： 国债期货的投机交易与其它期货产品类似，都是通过买低卖高实现投机收益。由于国债期货价格变动的驱动力是利率的高低，因此，国债期货的投机交易实际上是通过判断利率变化的趋势来实现短期收益的一种手段。 国债期货的投机价值从交易成本的角度看《中国金融期货交易所5 年期国债期货合约交易细则》第四章第十六条规定，本合约的手续费标准为每手不高于5 元若以单边交易手续费5元计，一个来回手续费为10元，而国债期货一个跳0.002为20元，即手续费与一个跳价之比为0.5，而股指期货的手续费与跳价之比约为1。仅从这个角度看似乎国债期货的交易手续费更低更适合短线交易，但成交时滑价比交易成本对盈利的影响更大。从盈利空间的角度看另一个可能是国债期货定的一个跳0.002偏高。对炒单者来说，他们关注的是某个品种在单个交易日内价格能变动多少个跳，我们用国泰国债ETF上市交易后的价格波动情况来替代国债期货，相应地用沪深300指数的价格波动情况来替代股指期货，所用时间2013-3-25~2013-7-10，下同。2013-3-25~2013-7-10） 从图1看，国债期货的每日价格变动单位约为股指期货的一半，两者的日均值也确实为103:222。从日内超短的角度看并不能吸引炒单的人，从这个