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新常态下的宏观政策思考 　　2014年第三季度中国GDP当季同比增速7.3%，低于中央政府7.5%的增长目标，也是2008年金融危机后6年内最低水平，仅仅高于金融危机发生时经济V型增长的底部尖点而已。而且，从趋势上看，我国经济增长正处于一个历史低水平且持续下滑的阶段，显示中国经济进入了后危机时代最严峻的时刻（图1）。 数据来源：CEIC 　　同样，9月工业增加值同比增速仅8%，已经长时期处于9%以下或附近的低水平，反映中国经济现阶段缺乏足够的增长动力（图2）。接下来，缺乏足够增长动力的中国经济是会企稳回升，还是继续下滑，甚至遭遇“硬着陆”的打击呢？ 数据来源：CEIC 一、中国经济和通货紧缩的距离正在缩小 　　从先行指标、同步指标以及滞后指标可以看到，中国经济企稳回升言之尚早，经济正在步入通货紧缩区间，甚至有“硬着陆”的危险。 数据来源：中经网统计数据库 　　图3至图7显示，绝大多数的先行指标指示当前经济正在面临快速下滑的状态，并预示下滑的趋势尚未结束。 　　从趋势上看，钢材产量、水泥产量、发电量和货运量四者的增速从去年年末已开始下滑，目前这一趋势并没有明显得到遏制。 　　从数值上看，其增速大多已下滑至金融危机后的最低值，其中货运量更是负增长，已明显低于金融危机时的水平。 数据来源：中经网统计数据库 　　尽管制造业经理采购指数PMI年初略有回升，但随后也开始下降，而且从数值上看，PMI数值长时期低于历史平均值，进一步表明当前经济的活力和动力缺乏。综合上述先行指标，可以判断当前经济仍有继续下行的压力，企稳回升言之尚早。 数据来源：中经网统计数据库 数据来源：中经网统计数据库 数据来源：中经网统计数据库 　　同步指标和滞后指标（图8至图14）进一步验证了当前我国经济下滑的局面。汽车、商品房的销售进入历史寒冷时期，其中商品房销售的下滑更甚，增长步入负区间。投资和消费双双持续下滑，反映当前经济增长的内在需求并不强，而进口进一步验证了内需的增长实际缺乏足够动力。 　　出口略有回升，但考虑到外围经济的实际情况，比如欧洲、日本陷入通缩的现状，QE结束致使与美元挂钩的人民币的升值等情况，出口增速难以恢复到以往水平，其更是难以承担经济止跌回升的重担。 　　经济下行，物价指数也逐渐步入通缩区间，9月CPI跌至2%以下，PPI更是长达31个月为负。结合先行指标和其他同步指标看，经济缺乏止跌回升的动力，未来经济很有可能进入通缩区间，PPI将继续为负，CPI停留在低位。 数据来源：中经网统计数据库、CEIC 数据来源：中经网统计数据库、CEIC 数据来源：中经网统计数据库、CEIC 数据来源：中经网统计数据库、CEIC 数据来源：中经网统计数据库、CEIC 数据来源：中经网统计数据库、CEIC 　　就业方面，由于我国正处在市场化和工业化的经济转型进程中，失业问题一直比较突出，失业率逐年上升。而就现阶段看，自2013年下半年开始的本轮经济下行的过程中，就业也受到压力，城镇登记失业率有小幅上升，失业问题值得关注。 数据来源：CEIC 新常态下的宏观政策思考（下）字号：大 中 小　|　[关闭本页]时间：2014-11-20　|　点击(45)　　作者：工业和信息化部国际经济技术合作中心 王健、杨镇瑀 二、货币政策定式化不利于经济稳定增长 　　金融危机之后，为了应对国际金融危机的冲击，中央政府曾大刀阔斧地下调存款准备金率和基准利率，大幅提高信贷数量，向市场注入大量的流动性，其结果是透支未来经济增长动力，引发未来高涨的物价，因而遭人诟病。政府过度刺激经济确实会带来若干不利后果，但这并不意味着，在经济困难时期“讳疾忌医”，经济政策继续持偏紧模式，而不做出相应调整。 数据来源：CEIC 　　实际上，经济政策裹足不前，不因时而宜，同样会对经济造成伤害。在经济困难时期，市场流动性往往会减少，偏紧的货币政策会加剧流动性的匮乏。同时，通胀隐忧减少，通缩压力反而出现，固化的货币政策会造成期间真实利率不降反增的局面，企业投资成本增加。 　　此外，在经济困难时期，市场预期本身会过于悲观，而偏紧的货币政策会加剧市场的悲观情绪，增加经济下行的压力。 数据来源：CEIC 　　现阶段，我国经济就面临着经济下行的同时货币政策偏紧的困境。前面已经指出，一系列的经济指标均反映出我国经济现阶段面临着危机后最严峻的时刻，经济增长处在非常艰难的时刻。但货币政策却停留在过去，基准利率长时期没有变动，存款准备金率维持在高位，货币供给量增速趋于下降（如图15和图16所示），其结果是资金供给不足，真实利率偏高，对现阶段经济造成诸多负面效果。 数据来源：CEIC 　　第一，真实利率偏高会逐渐挤掉实体投资，反而增加虚拟经济投资。在经济下行的过程中，实体投资回报率通常偏低（如图17