经理人股票期权的价值和激励的有效性分析.pdfVIP

总22卷第6期 西南民族学院学报·哲学社会科学版 V01．22No．6 of for 2001年6月 JournalSout}1west andSocialSciences UniversityNationalities．Philosophy 经理人股票期权的价值与激励的有效性分析 郑长德 (西南民族学院经济与管理学院，四川成都610041) 摘要：现代公司制企业最典型的委托人——代理人问题是公司的经营者，尤其是高层管理人员与公司的所有者——股东 之间的利益冲突。为了解决这种冲突，代理理论提出，制定补偿政策会激励管理人员去选择和实施可以增加股东财富的活 动。经理人股票期权制度就是此种补偿措施之一。本文分析经理人股票期权的价值特征和所提供的激励的程度及有效性。 我们首先给出了经理人股票期权制度的含义和特征，指出经理人股票期权实际上是基于公司股票的看涨期权，可以利用期权 定价模型估计其价值，利用期权定价模型估价经理人股票期权的价值需要考虑红利的支付和期权的分段执行等因素的影响。 然后利用修正了的分析模型，讨论了经理人股票期权激励的程度和有效性。基本结论是：经理人股票期权确实对公司总裁有 激励作用，但这种激励作用是有限度的；这种有限度的激励作用的发挥受许多因素的影响，如市场环境、企业的风险特征等； 经理人股票期权制度的激励作用是有条件的，如资本市场特别是股票市场要有效率，亦即股票价格要能正确地反映公司的经 营业绩，在这种情况下，股票市场的定价功能才能正确且充分地发挥作用。最后利用美国的资料，为模型的基本结论提供了 经验证据。 关键词：期权；经理人股票期权；期权定价模型 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 现代公司制企业最典型的委托人——代理人问 致。据了解，美国目前已有45％以上的上市公司使 题是公司的经营者，尤其是高层管理人员与公司的 用股票期权奖励总裁，全美500强工业企业基本上 所有者——股东之间的利益冲突。根据费雪分离定 已全部实施经理人股票期权(ESo)计划。 理(Fisher Theorem)，在完全的市场经济体 本文的目的是分析讨论经理人股票期权价值的 Separation 系中，经理人员可以按照委托人的指令使企业利润 决定和其所提供的激励的程度及有效性。我们首先 最大化，以符合股东所期望的效用最大化目标…。 给出了经理人股票期权制度的含义和特征，然后在 然而，实际上，股东与管理层之间存在着信息不对 期权定价模型的基础上讨论经理人股票期权的价 称，管理层有相对于股东的信息优势，这样管理层在 值，并利用该模型把经理人股票期权收入与企业的 采取行动时，极有可能只对行动给管理者自己带来 价值相联系，提出经理人股票期权激励有效性的条 的收益与成本进行比较，而不管行动对公司的收益 件，最后利用美国的资料，分析了经理人股票期权激 和成本。在这种情况下，代理理论提出，制定补偿政 励在现实中实施的情况。 策会激励管理人员去选择和实施可以增加股东财富 一、经理人股票期权的价值要素 的活动怛J。此种补偿措施可以通过许多机制提供增 期权是一种特殊的金融证券，它赋予持有人在 值的激励，如以经营绩效为基础的奖金和工资调整、 特定的时期以确定的条件购买或售卖一种资产的权 经理人股票期权和以业绩为基础的解雇决定等。其 利。看涨期权是购买资产的期权，看跌期权是卖出 中经理人股票期权是目前西方国家比较普遍使用的 资产的期权。期权被执行时支付给资产的价格叫做 激励手段之一。经理人股票期权制度兴起于20世 “执行价格”或“敲定价格”，期权可被执行的最后日 纪80年代后期