经济周期框架下中国A股市场行业轮动和传导机制的研究.pdf

IIl IIItlllllllllUlllllIHIIhlllfllllllll Y2578196 摘要 随着中国股票市场的发展及投资者投资心理的日趋成熟，行业资产配置理念 逐渐深入人心。把握宏观经济对股票市场波动的影响以及如何在经济周期的不同 阶段投资表现超过大市的行业，成为投资者面临的重要问题。本文借鉴了美林证 券投资时钟模型的分析框架，从对中国经济周期各阶段的界定入手，对宏观经济 分析，试图从宏观上把握股票投资的外部环境，分析我国股票市场的行业轮动现 象和传导机制，以投资时钟的方式展示中国股市的行业轮动规律，来指导投资者 在经济周期的不同阶段获得超过大市的收益。 文章先是在总结经典周期理论的基础上，经探讨选取能够区别经济周期中各 阶段拐点的宏观经济指标——投资与货币信贷、通货膨胀和增长性，并分析三大 指标的趋势和特点，提出实证模型划分近十年来中国的经济周期，得到两轮完整 的经济周期。随后文章着力分析周期的波动是如何向实体经济传导，引发行业轮 动的现象。前面分析是在实体经济层面，之后研究的层面转向虚拟经济——中国 股票市场，分析实体经济的行业轮动现象在股票市场的表现。文章分析了宏观经 济周期对股票价格波动的影响机理，发现理性预期理论和有效市场假说都能很好 的支持这一内在逻辑并且认为这一影响机理统一于股利贴现模型DDM中。在前文 分析的基础上提出了经济周期各阶段的可选行业，随后选取中证二十五个二级行 业在两轮经济周期区间的每日收盘数据及沪深300的每日收盘数据，根据两轮完 整周期中各行业的收益率表现情况，进一步验证和总结经济周期各阶段的可选行 业。至此，文章完成了从宏观经济的运行周期，到行业轮动现象，再到股票市场的 板块投资效应，这一自上而下的分析过程。文章的末尾，对美林证券投资时钟理 论的分析框架进行梳理，并在总结前文对行业轮动现象分析的基础上，借鉴投资 时钟模型来展示中国A股市场行业轮动的规律，提出关于时钟模型的“中国化” 重构，回答了一个完整的投资时钟模型要包含的三大问题，一是如何界定经济周 期中的各阶段，二是经济周期波动到资本市场行业轮动的内在联系和传导机制， 三是在经济周期的不同阶段如何进行行业配置，绘画出中国股票市场的投资时 钟。 关键词：经济周期行业轮动传导机制投资时钟 Abstract Wimthe ofChina’S andinvestor development economy investmentiswell understandthe of strategy supported．To impacteconomy fluctuationonstock andto market thewholemarketisthemain outperform problem． Thjs the drawson frameworkofinvestmentclock raised paper analytical theory by Merrill to theexternalenvironmentof investments Lynch，tryinggrasp equity by Chinasbusinessand the whee