产业特征、产品市场竞争和我国上市公司资本结构选择的研究.pdf

产业特征、产品市场竞争与上市公司资本结构选择研究 摘要 and 公司融资结构决策与其产品市场竞争战略关系的开创性研究始于Brander 有限责任效应模型，但后续研究成果基本上集中于三个“分离”的方面：即有限责任模型、战略掠夺 行为模型和债务融资对投资水平的影响效应研究。 运用非对称信息静态博弈相关原理。基于内生化债务合约分析以及债务双方信息分布结构、生产成 本等影响的创新视角，构建了一个相对扩展的关于产业／行业特征、产品市场竞争(强度)与公司融 资选择的、二阶段双寡头竞争的理论分析模型，并采用我国全部A股上市公司近5年数据，在三大 产业再分类和行业受管制与否样本分类基础上进行三者联动关系的实证研究，检验结果较有力的支 持了理论假设和实证预期；很多结论对于我国上市公司资本结构理论研究以及上市公司融资选择实 践具有一定的参考价值。主要研究结论及其创新性如下： 1．本文的扩展理论分析模型得出了企业的负债与产出战略选择关于企业所面临的(行业)需求 波动刁、市场规模口、产品异质程度y以及生产成本G等因素变量共同影响之下的内在关联规律， 其中尤以产品异质程度，，的关联最为广泛。理论分析基本上得到一致的实证检验。 2．作为产品市场竞争强度的替代指标，行业集中度HHI与第二产业总杠杆显著正相关以及在 其他产业正负关系并存的检验结果与国外主流结论基本一致．公司问竞争策略敏感度CS与第二产 业总杠杆显著正相关(剔除产品市场竞争指标MIL、MIG后)的检验结果支持本文预期；但亦存在 显著负相关的正负关系并存的结果与国内外显著正相关的主流结论不完全吻合。我国上市公司融资 选择较少考虑产品市场竞争强度因素影响，融资选择的战略决策能力有待提高。我国上市公司融资 选择与其产品市场的竞争(强度)影响以及公司特征影响因素的相关关系存在着较为明显的产业，行 业差异． 3．本文首次采用行业／产业杠杆中位数MIL(显著正相关)、资产增长率中位数MIG(显著负相 关为主)指标作为产品市场竞争的替代变量，检验结果基本与国外证据一致。两指标可以作为我国 上市公司融资选择的重要决策依据。 4．公司特征因素对资本结构选择影响的检验结果基本支持国外相关实证结论，但个别因素影响 (如公司规模、盈利能力、资产构成)与国内主流证据并不一致；产品独特性CUNIQ)指标与公司 杠杆选择的非单调关系完全支持了本文理论模型中关于产品异质性T、市场竞争强度与公司杠杆选 择的内在关联的分析结论。检验结论丰富了国内的实证研究． 5．不同的产业分类方法对研究产业特征、产品市场竞争与公司资本结构选择的互动关系结果具 有重要影响。本文基于三大产业的行业再分类样本的实证检验结果的显著性水平弱于国内学者按增 长率产业分类法进行行业再分类的检验结果． 关键词；产品市场竞争；产业特征；上市公司资本结构选择；理论与实证 产业特征、产品市场竞争与上市公司资本结构选择研究 Abstract Fromthe seminalofBranderand wholestrandoftheliteraturehas the paper Lewis(1986)，a investigate and existencethenatureofinteractionsbetweenfirm’s and market leverageoutput strategics．The literaturecallbe concentratedon thelimited liability following basically three‘‘sepmted’’aspects：namely effect