不完全信息下实物期权理论在企业投资中应用探究.pdf

中文摘要 中文摘要 随着经济的发展，企业所处的内外部环境中不确定性因素越来越多，而 且企业所能得到的关于市场和竞争对手的信息多为不完全的。这些变化使得 传统的DCF评估方法的缺陷愈加明显。于是企业在进行投资决策时，应该考 虑的因素也就越多，对投资项目的分析也就需要适应新投资环境的科学的决 策方法。本文正是基于这种需要，在前人研究的基础上，运用不确定条件下 投资理论的基础方法，引入了一个在原实物期权模型中加入不完全信息因素 的模型。运用这种方法，可以把不完全信息量化到模型中去，对企业的战略 投资行为具有更有现实意义的指导作用。 实物期权概念的提出虽然仅仅三十年的时间，但它在提出后马上就成为 了理论界的研究热点，足以显示出它对现实投资行为的解释能力的强大。国 内外的学者不断地对实物期权理论模型进行完善，并运用到不同的领域，解 释和指导不同的经济行为。在这个过程中，逐渐形成了对不确定条件下投资 研究的一般方法，如随机过程、维纳过程、依藤过程、依藤引理、或有期权 理论等。通过这些一般方法并结合不同的经济环境，就可以得出针对不同经 济环境的最优的投资行为。于是本文首先总结和回顾了前入研究的主要内容， 介绍了不确定条件下的基础研究方法。 然后根据这些基本方法，本文逐步引出不完全信息下企业投资的实物期 权模型。首先，考虑单个企业的投资行为，这也就是相当于垄断条件下的企 业不采取战略行为的投资决策。单个企业垄断条件下的投资是所有模型的基 础，而且这个模型跟Iji『人的研究没有差别。在这个基础上，本文引入了抢先 投资决策，也就是企业面临的不再是完全垄断的环境了，而是存在一个竞争 对手。企业的抢先投资在战略上具有非常大的优势，本文假设可以完全占有 某个细分市场。所以两个企业都想抢先投资，但又要考虑投资的经济性，即 在最优的决策点进行抢先投资。同时假设两个企业所得到的关于竞争对手的 乖完伞信息下实物期权理论在企业投资中的戍用研究 信息又是不完全的。本文假设每个企业都完全清楚自己的成本和收益，但只 知道其他企业的成本和收益服从某个分布，如韦伯分柿和帕累托分布。把这 些新因素加入到原单个企业投资决策的模型中，就得到了企业有战略行为的 投资决策模型。本文发现同单个企业的无战略行为的投资行为相比，有战略 行为的投资决策的投资临界点要低一些，也就是说，在竞争的条件下，企业 会在未来收益更低的点上进行投资，因为现在除考虑自身的情况外，还要受 到其他企业的行为的影响，为了获得战略优势，只能降低未来收益的预期。 在两企业模型的基础上，通过适当的扩展就可以得到多个企业的实物期 权模型。在多个企业的模型中，企业需要观察的变量比两个企业的情况要多， 要找出其他多个企业的投资临界值的最低点，成本的最低点，通过这些估计 来指导本企业的投资行为。根据贝叶斯纳什均衡处理不完全信息的方法，假 设其他企业的成本服从帕累托分布，引入到两企业的模型中，经过～系列的 数学分析方法，得到了企业投资决策的最优解，即投资临界点。这个投资临 界点是介于无战略行为的投资临界点和马歇尔投资临界点之『BJ的，而且无战 略行为和马歇尔投资临界点只是本模型的两个特例．所以本模型更具有一般 性。 通过改变模型中参数的数值，可以得到各参数对最优解的影响。随着成 本上限的逐渐增加，投资临界点会逐渐向‘，_o。时的投资临界点所形成的直 线靠近；对于有限的投资上限，投资临界点都会在L，与马歇尔临界点相交。 调整帕累托分布的参数a可以发现，随着d的增加，投资临界点会逐渐减小； 随着a的增加有战略行为的临界值逐渐从马歇尔临界值的1．5倍向马歇尔临 界值靠近，项目的期权价值也逐渐由马歇尔临界点价值的0．42倍而趋于零。 企业对竞争对手的成本分布的估计对本企业的最优决策点有比较大的影响。 如果使资本的收益率占、泊松过程的概率五和项目收益的波动率仃增加时， 项目的投资临界点都会增加。通过参数变化后，临界值的变化方向可知道， 项目投资期内的不确定性越大，项目投资的临界值越高。 ． 对于本模型的应用性，本文通过两个案例来展示。案例一为新药品研发 问题，药品研发面临非常大的不确定性，传统的NPV分析容易出现问题。根 据本文的方法，得出了投放市场期权的价值及投资临界点。但同时也发现了 2 中文摘受 本模型在处理复合期权的问题上存在不足，如能跟二项模型相结合，就可以 更好的解决这类问题。案例二为现在比较热门的3G牌照问题，本案例并不是 纯粹的案例性质，有点实证研究的特点。由于四家电信运营商都在香港上市， 所以在资产替代上更加便利。根据四家公司过去5年的股市和财务表现，比 较容易的估计出了3G项目的投资收益、成本及各参数的数值。根