中国上市公司多元化并购选择动因研究.pdfVIP

摘要 摘要 并购重组作为资源配置的主要环节，一直是证券市场上的热点。在西方资 本市场，已经经历了五次并购浪潮，其中历史上最大的并购浪潮不久前刚刚结 束。在我国，从“宝延事件起，并购重组也经历了萌芽、数量型发展和趋向 理性发展的三个阶段。现在，我国资本市场上市公司的并购重组方兴未艾。 作为企业的所有者及管理层来说，虽然他们之间的利益往往并不一致， 但他们都希望企业能够-二步步发展壮大。而并购是企业发展壮大，扩大规模 的“快速通道，因此，在企业想进一步发展的时候，并购往往就成了所有者 以及管理层的“心头好。同时，并购类型的选择对于企业来说是其经营战略、 发展方向等多方面因素的综合体现。 对于并购活动的动机，学术界从各个方面对其进行了理论研究，并形成 了丰富的研究成果，而专门针对并购动机进行的实证研究并不多见。同时， 对于多元化的研究也一直是学术界研究的热点及重点，但也主要集中在多元 化与企业绩效的关系上，将并购与多元化联系起来进行的研究也为数不多。 且已有文献并没有解决既然多元化存在“折价现象为什么还有那么多企业 仍然乐此不彼的进行多元化并购这一问题。因此，本文将多元化与并购活动 联系起来，试图通过大样本验证自由现金流量假说、内部资本市场假说、以 及狂妄假说这三种常被财务学者用来解释多元化并购动因的理论对于我国上 市公司多元化并购的解释能力 本文通过对2004—2006年我国上海、深圳两个证券市场发生的股权并购 事件为样本，采用经验研究的方法，检验自由现金流量假说、内部资本市场 假说以及狂妄假说对我国上市公司多元化并购的解释能力。以期为上市公司 的多元化并购活动的动因做深层次的剖析，并对处于不同情况、基于不同原 因进行并购的企业提出一些建议。 本文主要内容及观点如下： 我国上市公司多元化并购选择动因研究 第一部分，引言部分。对本文的研究背景进行了阐述，说明了本文的研 究意义，明确了研究内容，并对研究过程做了框架式的梳理。 第二部分，文献综述。对企业并购动因做了全面的回顾与梳理。并对通 常用来解释多元化并购的内部资本市场假说、自由现金流量假说以及狂妄假 说目前的研究状况做了梳理和评述。在对文献进行梳理后，发现现有文献对 于并购动机的理论解释已很丰富，呈现“百花齐放的状态，学术界从各个 方面对并购动机做出了不同的解释；对于并购绩效多使用经验研究的方法， 并得出了不同的结论。但对于多元化并购基本上持一致的态度，即多元化并 购会损害企业的长期绩效。但将多元化与并购动机结合起来进行研究的文献 并不多，实证方面的文献就更少了。 第三部分，多元化并购作为企业快速进入目标行业实现多元化的一种手 段或者说是一种途径，在其使企业如吹气球般“膨胀”的过程中存在着很多 冲突与矛盾，本章从并购需求过剩与供给不足、规模经济与规模不经济、垄 断与反垄断、控制与反控制、资本扩张与资金不足五个方面论述了多元化并 购的冲突与矛盾。 第四部分，用经验研究的方法验证内部资本市场假说、自由现金流量假 说以及狂妄假说对多元化并购的解释能力。本文在借鉴前人研究成果的基础 上，提出如下几个假设：(1)融资约束程度越高的企业越容易选择进行多元化 并购；(2)自由现金流量越高的企业越容易发动多元化并购；(3)绩效越好的 企业越倾向于进行多元化并购。 第五部分，根据前文提出的研究假设，以我深圳、上海 两个证券市场发生的股权收购事件为研究对象，使用Logistic检验对上述三个 假设进行实证检验。 第六部分，根据研究结果对不同类型的收购方公司提出建议，以期提高 并购活动的效率。对于存在融资约束的企业，应注意如下几个方面的问题：(1) 需要在充分了解公司自身情况及战略部署下同时对对方公司也应有长期的观 察及准确的评估的条件下进行并购(2)优化公司治理结构，最大程度防止大 股东侵害中小股东利益，杜绝代理问题的产生。(3)不断调整内部资本市场 规模，以达到公司内部市场与外部市场之间的平衡。对于自由现金流量充足 的企业，主要是要防范过度投资的现象，并提出如下建议：(1)积极推进国 2 摘要 有股权管理的市场化运作，切实解决国有上市公司所有者缺位和经理层的内