试论证券市场操纵行为及监管.pdf

内容摘要 内容摘要 在亚太国家，股价操纵现象普遍、危害严重，市场操纵行为最早发生在 16世纪的安特卫普金融市场，从那个时期开始算起，市场操纵行为已经有450 多年的历史了。到17世纪初期，闻名世界的阿姆斯特丹股票交易所中已经普 遍存在市场操纵行为，当时的主要操纵技术是制造虚假交易现象，操纵的对 象主要是荷兰东印度公司和荷兰西印度公司的股票。随着证券市场的迅速发 展，新的市场操纵行为方式不断出现，操纵手法也越来越隐蔽。由于股价操 纵现象，严重侵害了中小投资者的利益，扭曲了股票的市场价格，破坏了政 府对宏观经济的有效调控，降低了社会资源的配置效率，情节严重的甚至会 造成资金、资本及外汇市场的系统风险，给整个国民经济带来惨重损失，进 而影响了一个国家经济、社会的稳定。新中国境内证券市场虽然经过十多年 的发展，已取得了举世瞩目的成就．但是目前一些专家学者对我国股市所做的 “大赌场”、“老鼠仓”等评价，虽有失偏颇，但也从一个侧面反映了我国证 券市场股价操纵的严重程度。令人尤为担忧的是，在股价操纵行为比较猖撅， 庄家控股比较普遍的背景下，我国股价操纵违法违规行为查处的比重还很低， 处罚力度还不大，并出现时紧时松的现象。国内对股价操纵及其监管的理论 研究宣传还相对滞后和薄弱，社会各界对股价操纵行为的危害性认识还不足， 对于是否需要加大和如何加大股价操纵行为监管力度，还存在许多模糊的思 想和观点：而且曝露了我国证券市场监管体系还存在着结构不合理、运行机制 不顺畅等问题，使得违法违规行为得不到及时查处和惩罚。 世界许多国家一直高度重视该问题的研究，并通过不断完善证券市场监 管体制，来提高对股价操纵等违规行为的监管力度．从我国目前情况看，股价 操纵现象还十分严重，对股价操纵及其监管的理论研究还相对滞后，证券市 场监管体制还难以适应股价操纵监管的客观需要。在这种背景下，本文主要 分四章来探讨这一问题： 试论证券市场操纵行为及其监管 首先，第一部分是关于市场操纵行为的定义，本文从法律的角度、经济 学的角度、监管部门的角度分别加以描述，·在法律的角度来看，欧盟近年来 在这一问题有非常明显的突破；在经济学界来看，Allen和Gale对市场操纵 行为的定义具有代表性意义；从监管的角度来看。目前世界上最完善的监管 部门——美国证监会都在这一问题上存在模糊不清的地方。 第二部分，主要探讨证券市场操纵行为的根源问题，分别从证券市场操 纵行为的客体——证券，证券市场操纵行为的主体——人，客体与主体之间 的制度安排这三个方面来阐述证券市场操纵行为产生的原因，从客体的角度， 证券属于金融资产，金融资产本身的特性决定了证券具有天然的被操纵的条 件：从主体的角度，投资者由于并不完全符合古典经济学中的理性假设，比 如投资者具有“过度自信”等特征，其中涉及到行为金融学的一些知识；从 制度安排的角度来看，上市公司与会计师事务所、上市公司与证券公司、基 金管理者与基金持有人之间的制度安排，这些制度安排为操纵行为的产生创 造了条件。 第三部分，本文将证券市场操纵行为分为三类：交易型市场操纵行为 (trad旷．based manipulation)，对其中每一类市场操纵行为进行详细描述并列举证券市场所 发生的典型案例加以说明，对于交易型市场操纵行为，本文的亮点在于比较 我国与美国在这个操纵行为方式上的不同；对于行动型市场操纵行为，这是 本文最重点的部分，通过经济学中单期、跨期决策理论以及简单的博弈论知 识对行动型市场操纵行为进行深入分析，其中运用长虹公司、安然公司、广 电网络公司的案例来对行动性市场操纵行为的三个类别作具体阐述；对于信 息披露型的操纵行为，本文主要讨论一个在香港资本市场上出现的案例，QFII 进入我国内地资本市场如果没有有效的监管机制，它将成为更厉害的庄家。 最后，就如何对操纵行为主体进行监管展开阐述，本文将被监管的主体 分为上市公司、机构投资者、以会计师事务所为代表的金融中介机构、券商 等四类，对于上市公司的监管，本文主要强调对公司高管的监管，这直接关 系到对内幕交易的杜绝，近期市场上的“杭萧钢构”事件就是典型的内幕交 易行为；对于机构投资者的监管，本文着重强调对QFII的监管，本文尖锐的 2 内容摘要 指出：QFII在我国资本市场的表现可能与当初我国监管部门将其引进的初衷 有所违背，当初