上市公司超能力派现——对我国上市公司2000年-2005年数据实证研究.pdfVIP

摘要 自中国证券市场建立以来，上市公司的现金股利分配政策随着中国资本市场的 发展而不断地调整，现金股利分配政策阶段性交化特征明显。2000年以前普遍呈现 不分配现金股利的特征，但是从2000年以来上市公司的现金股利派现倾向性明显提 高，并且伴随着为数不少的超能力派现行为。虽然说许多学者认为这种非理性的行 为与证监会的政策导向有直接的关系，但是不是仅仅与此有关系呢?有些学者经过 研究认为超能力派现是大股东利益输送的一种手段，在客观上对中小股东的利益造 成了侵害。 本文从当前被广为关注的热点现象——现金股利派现中出现的超能力派现问题 入手，结合当前股利政策发展趋势，在以往相关研究的基础之上，拓展和深化我国 上市公司特殊股权结构条件下现金股利政策的理论和实证结果，运用2000—2005年 我国上市A股公司数据对我国上市公司现金股利政策、股权结构、公司治理结构进 行实证研究，试图探索我国上市公司超能力派现现象背后的真正原因，以期为证券 监管部门、广大投资者和管理者提供有意义的借鉴。 实证研究结果显示：每股收益水平、上市公司总资产规模、上市年限、流通股 比例、持有本公司股份监事人数、独立董事人数、年度股东大会出席率、高层管理 人员报酬这些变量显著影响上市公司的超能力派现行为。 关键词：现金股利超能力派现实证研究 第一章绪论 伴随着2006年中国证券市场前所未有的大牛市，证券市场再次成为国入关注 的焦点。自建立资本市场以来，中国的证券市场发展迅猛，股票已经成为人们经济 生活中的重要组成部分。证券市场的快速发展在帮助解决上市公司资金匮乏方面发 挥了巨大的作用，同时也推动着国民经济的快速发展。由于发展时间较短，相比较 西方发达国家证券市场，中国证券市场还存在许许多多的问题。其中，股利政策的 阶段性变化尤其引入关注。股利政策是公司的重要决策之一，它不仅反映了上市公 司过去的经营业绩，而且也预示着公司未来的自我发展能力和经营战略。股利政策 还会进一步影响到资本市场对该上市公司价值的评估，从而影响到股价的变化和投 资者的财富分配。因此，股利政策的研究吸引了国内外众多专家学者，成为财务金 融领域的经典命题。 第一节选题背景和意义 中国股票市场自建立以来发展迅速，上市公司规模不断扩大，股票市场成为上 市公司募集资金的一个重要渠道。然而，在快速发展的同时，中国股票市场自身也 存着许多的问题，上市公司大股东从股票市场上圈钱的现象屡见不鲜。由于历史的 原因，中国股票市场对中小股东的保护力度和西方发达国家比起来是远远不够的。 基以更好地保护中小股东的利益，越来越多的专家学者把研究的重点转到了上市公 司的股利政策研究上。现金分红是股利政策中最常见的一种，亦是广大专家学者关 注的热点。 中国上市公司的现金股利分配政策伴随着中国资本市场的发展两不断调整，现 金股利分配阶段性变化特征非常明显。显然，中国股票市场还是个非常不成熟的市 场，在其发展的过程也伴随着许多问题。在现金股利分配方面，2000年前上市公司 普遍采取送股和转增的方式，而现金股利方式被忽视，上市公司实行现金分红的比 例偏低，大部分上市公司因为不派现而遭到非议。上市公司的不分配现象引起了广 大投资者的不满和监管机构的充分关注。 然而在2000年后，由于政策的变化，现金股利分配状况呈现与原来完全不同 的特点。2000年底，中国证监会在再融资政策中明确要求上市公司在申请配股或发 行新股增发时必须满足近三年现金分红的条件。紧接着，2001年5月证监会再次发 布《中国证监会发行审核委员会关于上市公司新股发行审核工作的指导意见》1。在 该意见中，证监会明确规定：发行审核委员会审核上市公司新股发行申请，应当关 注公司上市以来最近三年历次分红派息情况，特别是现金分红占可分配的比重，以 及董事会关于不分配所陈述的理由。在证监会该政策的直接引导下，分配现金股利 的公司大量增加，派现公司占上市公司总数的比重大幅度跃升。 几乎与此同时，现金股利超能力派现屡见不鲜。这种企业不顾自身的实际经营 能力和现金持有能力而实行的超能力派现，对于企业未来的长期稳定持续的发展是 极为不利的。为什么会出现这种非理性的超能力派现昵?许多学者认为是证监会政 策导向的直接结果，但是仅仅是如此吗?许多学者提出了不同的看法，认为超能力 派现绝非是表面呈现的政策导向的直接结果。唐清泉、罗党论2的