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人民币汇率目标区 前言 选题背景 国内外文献回顾 国外研究文献回顾 国内研究文献回顾 简评 研究思路、方法和创新点 汇率目标区理论概况 汇率目标区理论的演进 汇率目标区理论在外汇预测中的作用分析 汇率目标区相关理论的优缺点 人民币汇率目标区确定的关键所在 中心货币的选择 人民币中心汇率（均衡汇率）的确定 人民币汇率的波幅 中央银行的干预 人民币汇率目标区的确定 理论区间的确定 卡塞尔模型（完全不能流动条件下） 任治君模型（自由流动条件下） 由第一个模型得到区间的下限，由第二个模型得到区间的上限 具体区间的确定 具体区间在理论区间中取得 现有模型的分析比较 中心的确定 浮动幅度的确定 具体区间的验证 有代表性的发达国家相关数据及经验 有代表性的发展中国家相关数据及验证 在参照发达国家、发展中国家的基础上，确定人民币汇率目标区波幅，得出具体区间 结论及政策建议 注释 参考文献 国外部分： 威廉姆森（Williamson,1985）在1985年提出“汇率目标区”方案，讨论了基础均衡汇率(FEER)的确定、目标区的幅度、维护目标区的政策及汇率目标区的参加国等问题。从宏观调控的角度出发，威廉姆森认为政府追求的汇率水平应是中期内（一般指五年）实现经济内外均衡的汇率，即基础均衡汇率FEER。并且即期汇率围绕基础均衡汇率在一定幅度内浮动，这里的“波幅”是软波幅，即货币当局没有绝对义务在即期汇率冲击目标区边界时进行干预。波幅以宽为宜，因为精确计算基础均衡汇率相当困难，并且较宽的波幅有利于保持货币政策的连续性。其方案缺陷在于：1、汇率目标区的优劣判断非常复杂，在巨大规模的投机资金的冲击下，会带来汇率波动的更大不稳定性。2、基础均衡汇率基本上无法精确计算。它是一个价值判断色彩很浓厚的概念，内外均衡的依据都视个人的观点而定，从而计算出的基础均衡汇率差异很大，其计量分析也非常复杂，因而实用性不大。 克鲁格曼（Paul Krugman，1991）创立了第一个汇率目标区规范理论模型------克鲁格曼基本目标区理论及模型。其模型建立在弹性价格货币模型的基础之上，将汇率视作经济基本因素和未来汇率预期变动的函数。其模型有两个基本特征：蜜月效应（honey effect）和平缓粘贴条件 (smooth-pasting conditions)。蜜月效应表明，汇率在可信的目标区内的变动比在完全浮动制下的更小，一个完全可信的目标区具有内在稳定性。因为市场参与者预期当汇率接近上下限时货币当局会对其进行干预，这种预期促使市场参加者做出相应的市场操作，从而使汇率在接近上限时开始回落，在接近下限时开始回升。平缓粘贴条件是汇率变动的条件，即汇率沿着边界是平缓粘贴的。当汇率接近边缘时，市场参与者预期货币当局将进行干预，从而汇率变化对基本因素的反应敏感程度减弱，汇率变动的趋势也就相对平缓。 克鲁格曼的汇率目标区理论及模型一产生便引起了学术界对汇率目标区问题的浓厚兴趣，不少学者选择了接近汇率目标区体系的欧洲货币体系、北欧国家（尤其是瑞典）等诸多汇率体系进行实证检验，结果均与克鲁格曼的模型有明显的差距。主要的结论有以下几点： 1、krugman 的模型推测汇率大部分时间是在波动范围内的边缘地带，处于波动带的两极，且波动范围内的汇率一定是 U 型分布。但实证数据表明（Bertola和 Caballero，1992），汇率在波动范围内的分布是峰状的，且大部分时间集中在波动范围的内部，只有很少的时间汇集在边缘，以法郎对马克的汇率为例，多数时间汇率是在目标区中部而非边界附近波动。 2、无抛补利率平价成立是世界货币市场均衡条件之一。在 krugman 的模型中，在完全可信的假设下，平价保持不变，本币的预期贬值率与货币相对平价的预期贬值率是相同的，也可称之为波动范围内的预期贬值率。而波动范围内的货币预期贬值是与汇率负相关的。就是说，当汇率升高达到波动带上限时，在完全可信的假设前提下，本币不可能再进一步贬值，此时汇率或滞留于此，或向中心移动，产生本币升值的预期。当汇率下跌到波动带的下限时，情况则相反。krugman 模型认为，如果利率差等于波动范围内的预期货币贬值率，则利率差和汇率是负相关的，且有较强的负相关性。但是，Svensson（1991）实证研究表明，汇率与利率差总是正相关，只有偶尔为负。 3、Krugman 模型认为，汇率与基本变量之间的关系为 S 型，在波动带边界又具有“平滑粘贴”(Smooth Pasting)效应。但经验检验表明，两者之间的关系不是 S 型，而是一个分散的分布。在对汇率与基本经济变量关系的实证检验中，弗路德、罗斯等人用估算出来的基本经济变量来模拟其与汇率的函数关系，结果并非形如模型中的“S”形曲线，而是杂乱无序的散射状。 4、Krugman 的模型有两个基本的假设前提