上市公司季报公布对股票收益率的影响.pdfVIP

研讨与争鸣 2009年第5期 总第121期 ·财务与金融· 上市公司季报公布对股票收益率的影响 王 勇 周 文 【摘要】 本文拟对沪深两市36 家上市公司季报公布前后股票收益率变动情况进行研究。基于FFJR 在1969 年的文献中所提及的事件研究方法。发现每天的异常收益率在事件窗口中表现比较平稳，而每天累积的异 常收益则具有明显的趋势，投资者在季报公布前后能获得显著的异常收益。反映出我国资本市场尚未达到 半强有效，文章在最后指出一国应加强资本市场独立性的建设，有利于增强资本市场对宏观经济周期的超 前预示作用。 【关键字】 市场有效性 事件研究 异常收益 【中图分类号】 F83 【文献标识码】 A 研究问题，很多金融问题都是基于有效市场这个基 一、引言 本假设的。研究股市对信息的反应程度可以为政府 2005 年6 月份中国股市达到了一个历史的低 制定相关的政策提供依据，也可以为机构投资者进 点998 点，从这个低点开始，借助于如中国申办奥运 行理性投资、价值投资提供理论基础和操作策略。 的成功等宏观经济面的利好消息，中国股市开始了 本文其他部分的安排如下：第二部是相关文献 长达两年多的牛市，点数扶摇直上，屡创新高，到 研究概述；第三部分阐述事件研究的目的与原理；第 2007 年10 月份已达到历史最高点6100 多点。紧接 四部分进行实证研究并得出结果；第五部分是本文 着这轮牛市的又是一段漫长的下跌之路，上证综指 的结论和启示。 的点数从6100 多点的历史最高点一路下跌，直到 二、相关文献研究概述 2008 年 10 月份的本轮目前调整的最低点 1600 多 点。 股票价格对新信息的反应涉及到有效市场假说 在这期间，政府有关部门出台了很多相应的措 （Efficient Market Hypothesis, EMH）中半强有效的 施，如存贷款利率、存款准备金率的调整等间接的措 研究，国内外有大量针对半强有效的研究。有效市场 施。同时也出台很多直接针对股市的措施，如印花税 假说的理论基础较少，主要集中在实证领域。Ball 和 调整、股指期货的推出等。在这里，就谈到了一个政 Brown （1968）首次公开发表了事件研究的方法，但是 策事件对股市影响的问题，国家出台的这些政策是 这个名称由 Fama ，Fisher ，Jensen 和 Roll （FFJR ， 想达到一种什么样的效果，而股市又是如何对这些 1969）最终确定下来。事件研究方法能直接对发生在 信息作出相应的反应。企业所公布的财务报表所显 市场中的事件对证券收益率的影响进行研究，从而 示的信息是如何传导到股市，进而对证券的价格产 检验市场的有效性水平。 生影响。本文所研究的正是股市对信息的一种反应。 股价对信息的反应涉及到股票价格行为的一些 在本文进行相关研究前，国内外已经有很多学者对 基本特征，Fama 已经在他1965 年的一篇博士论文 这个问题进行了广泛而深入的研究。市场有效性的 中对股价行为进行了深入的研究。根据Fama 的结 研究具有重要的现实意义，是资本市场最为基本的 论，股价变动的分布服从一个具有尖峰厚尾的稳定 【作者简介】 王勇，男，山东青州人，云南财经大学财政与经济学院硕士研究生，研究方向：金融实证，昆明，650221 周文，男，重庆人，西南财经大学博士，云南财经大学教授，研究方向：制度经济学 - 70 - ·财务与金融· 2009年第5期 总第121期 研讨与争鸣 帕累托分布（Stable Paretian distribution）（Fama ， 度及